亿利达：高效节能电机方兴未艾 增持

   近期我们到亿利达公司进行了实地调研,对公司当前业务发展及长期发展空间进行了交流,主要观点如下:

    1、风机业务保持行业龙头地位,伴随行业成长。

    2012 年公司空调大风机销售约65 万台,市占率约30%,盘管小风机销售近600 万台,市占率约45%。根据行业及公司增速,我们预计今年公司空调大风机销售70 多万台,盘管小风机销售650 多万台,公司凭借规模优势、产品质量优势与客户服务优势占据行业龙头地位。

    公司收入增速与商用中央空调行业增速密切相关。中央空调行业经历2010年与2011 年两年30%左右快速增长后,2012 年行业基本持平,今年以来行业略有复苏,预计增速在10%左右。从与下游客户沟通来看,下游厂商认为明年行业将进一步回暖,有望实现15%-20%的增长。

    2、New EC 电机在风机配套市场有望取得突破。

    今年年初公司正式推出New EC 电机产品,较交流电机节能40%以上,较传统EC 电机效率提高5%左右,材料成本降低20%左右。目前亿利达每年销售盘管小风机600 多万台,一年能耗大约需要15 亿千瓦时,如果50%使用New EC 技术,每年节省电能3 亿千瓦时以上,按0.7 元/千瓦时估算,可产生经济效益2.1 亿元,同时可减少碳排放约27 万吨,经济效益与社会效益显著。假设公司销售风机50%配套公司New EC 电机,每台电机带动两台风机,则风机配套电机收入可达约3 亿元。

    3、高效节能电机方兴未艾,未来电机节能市场空间巨大。

    按最终设备能耗来看,风机、泵与压缩机用电量占总用电量比重达到42%,其他电动机用电28%,与电机相关用电合计占约70%。因此高效率的风机、泵、压缩机与电机产品推广是节能减排重要方面。

    目前市场上主要EC 电机供应商包括威灵电机、芝浦电机、松下电机、卧龙电气、大洋电机等。根据产业在线统计2012 年度空调电机(包括中央空调及家用空调)总内销量18767 万台,同比下滑约2%,相对比,作为起步阶段的无刷直流电机全年累计内销量达2549.8 万台,占空调电机总销量的13.6%,同比2011 年实现约80%的增长幅度,发展势头迅猛。按200 元/台价格测算,目前国内空调用无刷直流电机市场已达50 亿元以上,并且正处于快速发展阶段。

    根据中国电子信息产业统计年鉴数据,2012 年我国共销售微型驱动电机约20 亿台。变频冰箱、变频洗衣机、厨房电器等智能家电正广泛进入家庭,亿利达NewEC 电机低噪、高效、舒适、智能的特性更加适合家电节能发展需求,未来推广空间广阔。

    4、公司仍在积极寻求主业相关领域外延式扩张机会。

    公司前期临时停牌筹划重大事项未果,但未来仍将在风机、电机等主业相关领域寻找外延式扩张机会。公司在中央空调风机领域已经占据绝对龙头地位,因此我们推断公司继续在空调风机领域收购扩张概率较小,向其他风机应用及关联领域拓展的可能性更大。

    5、盈利预测与估值

    公司在中央空调风机行业的市场地位稳固,建筑通风机领域市场拓展空间较大,同时新产品直流无刷电机值得期待。预测公司2013 年-2015 年实现归属于母公司股东净利润0.92 亿元,1.18 亿元与1.58 亿元,对应EPS 分别为0.68 元,0.87 元与1.16 元,分别同比增长24.1%,28.5 与33.8%。当前股价对应2013 年与2014年PE 为25.6 倍与19.9 倍,维持公司“增持”评级。

    6、风险提示

    房地产投资放缓,中央空调行业需求不足的风险;EC 风机市场拓展低于预期的风险。（兴业证券）