长远锂科：绑定大客户 迅速扩产放量 买入

　　报告摘要：

　　三元正极龙头，公 司资质优秀。公司深耕正极材料领域二十年，占据头部地位。据GGII 统计，2016-2020 年公司三元正极出货量保持行业前三，其中2016 年、2018 年位列第一。公司技术专家所属的长沙矿冶院专业从事新能源材料研究三十年，在材料研发和设备优化有强力技术支撑。

　　三元正极材料长期向好。1、从市场格局来看：铁锂潜力有限，三元空间广阔。磷酸铁锂此次回潮受益于技术创新带来的能量密度改善和补贴逐步退潮凸显的经济成本。但长远来看，三元具有更高的材料性能极限和明确的降本路径。2、从市场供需来看：新能源车市场结构性景气，高镍三元持续蓄力。1）需求侧：终端需求提振，我们预计2025 年全球三元正极材料需求量将实现168 万吨，2020-2025 CAGR 高达37.7%；2）供给侧：头部企业持续放量，规划产能倍速增长。三元行业风向逐渐向高镍收紧，2021 年下半年以来，高镍月渗透率已逐步高于主流5 系渗透率。

　　预计高镍全年市占率有望达到40%。

　　成本优势突出，保质提量持续获益。1、低加工成本夯实高单吨净利基础：

　　公司低单位加工成本优势突出，在高镍出货带动单位加工费上行的趋势下，公司单吨净利稳定增长。2、原材料供应享受平台优势：背靠五矿集团，原材料供应持续保障。3、技术深厚打造优质三元：公司技术先发优势明显，单晶NCM5 系性能领跑行业。前驱体三元一体化布局对产品质量形成更为稳定可控的保证。

　　绑定大客户，迅速扩产放量。公司与第一大客户宁德时代深度合作稳定需求，海内外客户积极拓展助力公司三元规模放量，最大程度放大高单吨净利优势。

　　盈利预测及评级。公司作为国内正极材料头部企业，技术累积深厚。公司拥有全行业最低的加工成本，叠加原料平台优势和一体化布局，利润逐步增厚，将持续受益于产能释放和产品结构优化带来的业绩增长。我们预计长远锂科2021-2023 年分别实现营业收入83.15/172.34/211.73 亿元，归母净利润6.39/11.54/19.22 亿元。首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：新能车销量不及预期；行业竞争加剧；产能扩张不及预期等。（东北证券）