珠江啤酒：深耕华南，拓宽渠道，结构升级 谨慎推荐

　　公司公告2021 年业绩快报。预计2021 年全年公司实现营业收入45.38 亿元，同比增6.79%，归母净利润6.12 亿元，同比增长7.42%，扣非后净利润4.95亿元，同比下滑5.51%。据此估算，2021 年第四季度公司实现营业收入8.20 亿元，同比增长10.51%，归母净利润0.17 亿元，同比下滑73.44%。

　　高端放量带动销量增长，成本上行致业绩承压。公司“雪堡”、“纯生”等高档产品快速放量，带动全年啤酒销量达127.63 万吨，同比增长6.41%，略高于行业整体水平（据国家统计局，2021 年我国啤酒产量3562.4 万千升，同比增长5.6%）。估算吨价约3555 元，同比增长0.36%，出厂吨价提升不明显预计主要由于公司高档产品在渠道拓展时，给予渠道较高的折扣。2021 年以来，进口大麦，玻璃瓶，铝罐价格上行，啤酒行业整体成本承压，使得公司2021 年扣非后净利润下滑1.42pct 至10.90%，公司非经常性损益+1.17 亿元，主要为政府补助及中山珠啤收到的土地补偿款。

　　深耕华南，拓宽渠道，结构升级。公司在广东、东莞区域市占率超30%，区域内公司继续深耕，重点突破餐饮，发力夜店、电商等渠道。公司按照“3+N”

　　品牌战略，明确“雪堡、纯生、珠江+特色”品牌组合，聚焦纯生、灌装等高端产品，持续推动产品结构升级。公司将坚持走“啤酒酿造”+“啤酒文化”的“双主业”之路，促进企业长期发展。

　　啤酒行业处于高端化红利期，公司业绩向上有弹性。啤酒行业高端化趋势加速，未来高端啤酒销量有望保持双位数增长。广东经济基础强，高端化领先全国，公司深耕华南地区，短期受成本上行及促销策略影响，业绩承压，中期维度看，仍将享受行业高端化红利，业绩具有向上弹性。

　　投资建议：公司发布业绩快报，本次小幅调整盈利预测，我们预计2021-2023 年营业收入分别为45.38、48.90、51.81 亿元，归母净利润分别为6.12、7.22、7.97 亿元，EPS 分别为0.28、0.33、0.36 元，当前股价对应PE 分别为32、27、24 倍，公司吨价提升较为缓慢，重庆啤酒拟投资在广东扩建产能，西南市场竞争格局有变，我们将公司下调至“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响消费；食品安全事故。（民生证券）