鼎龙股份：进一步迈向打印耗材全产业链扩张之路 强烈推荐

   事件:2014年1月2日鼎龙董事会审议通过了《关于公司全资子公司珠海名图科技有限公司收购珠海市科力莱科技有限公司39%股权的议案》,珠海名图使用自有资金3627万元收购苏国林、王智杰所持有的珠海科力莱39%的股权,其中以2790万元收购苏国林持有的科力莱30%的股权,另外837万元收购王智杰持有的9%的股权。

    点评:

    收购股权价格合理。本次收购科力莱承诺2013、2014、2015年度经审计净利润分别不低于1650、2000和2450万元,如果不能实现则由原股东通过现金或按照协议要求回购股本。本次股权收购的PE为5.6,显著低于上次对于珠海名图的收购。我们认为此次收购的对价是非常合理的,更重要的是双方就未来的增持也已经达成协议,如果2013年科力莱能够实现承诺业绩,则鼎龙将会以同样的价格收购科力莱额外12%的股权以最终实现控股。

    收购有助于进一步加强鼎龙对稀缺硒鼓空壳资源的控制。科力莱自成立至今一直从事高品质再生及兼容硒鼓的研发、生产及销售,具备快速的新产品研发能力和完整的彩色激光硒鼓产品生产体系,具备完善、稳定的回收渠道和空壳资源供应链,在全球耗材行业享有良好的声誉。此次收购鼎龙得以进一步地控制硒鼓空壳资源的进口,再生行业的发展符合国家当前倡导的环保和循环经济、再制造产业化、可持续发展战略,国家多部门及珠海市出台了诸多优惠政策鼓励再生硒鼓行业的发展,主要瓶颈在于有限的硒鼓空壳资源,国家对空壳的进口采取配额管理。参股科力莱可以进一步加强对上游空壳资源的控制力度,增强公司竞争力。

    发挥资源协同效应,鼎龙进一步迈向打印耗材全产业链扩张之路,未来增长空间广大。科力莱再生机兼容硒鼓生产能力位列国内前茅,产品覆盖了三星、利盟、惠普、爱普生、兄弟等国内外众多知名打印机品牌,产品远销欧美、东南亚等多个国家和地区。科力莱 以“差异化”的战略实现厂商共赢,产品以黑色硒鼓为主,在全球耗材业中享有良好的声誉。而珠海名图专注于彩色兼容硒鼓的生产、销售及研发,通过参股科力莱,鼎龙得以介入黑色兼容硒鼓产业链,在打印耗材全产业链中继续延伸,影响力进一步增强。此番“强强联合”可以消除全资子公司珠海名图在再生硒鼓行业中的不良竞争,切实有效改善再生硒鼓行业的竞争环境,两者可以共享技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理及市场运营、渠道经营等资源,实现优势互补,分享规模收益,提升产品在全球的知名度及销售规模。

    维持公司“强烈推荐”的投资评级。经过调整后我们预计2013至2015年鼎龙股份每股收益分别为0.32元、0.65元和0.91元,目标价23元以上。前段时间受IPO开闸影响公司股价被严重错杀,现在股价已经回归到下跌之前的水平,但我们认为当前价格依然没有充分反映公司的价值。首先彩色聚合碳粉的市场空间巨大,且短期内依然看不到技术被突破的风险,具备很高的技术壁垒;其次随着整合的进一步深入及公司彩色碳粉覆盖打印机品种的提高,2014年公司彩色碳粉的销售将会显著增长;最后对科力莱的收购将不会是公司打印耗材全产业链扩张之路上的最后一役,2014年公司的看点依然众多,复印用彩色碳粉、载体及充足的现金均充满了想象力,内生外延齐增长,我们依然维持对鼎龙的“强烈推荐”评级。

    风险提示。双方业务不能有效融合;彩色碳粉海内外市场开拓进度低于预期;彩色碳粉价格快速下降;电荷调节剂销量不达预期。（国联证券）