晶丰明源：以新产品线打造业绩增长“第二曲线” 买入

　　21 年收入增长109%，毛利率和净利率提升超过20 pct21 年公司实现收入23.02 亿元(YoY 109%)、归母净利润6.77 亿元(YoY884%)；4Q21 实现收入4.78 亿元(YoY 21%,QoQ -37%)、归母净利润1.04 亿元(YoY 167%,QoQ -56%)。从收入结构来看，21 年智能、通用LED 照明驱动芯片分别占比46.20%、45.94%，合计占比92.14%，AC/DC 芯片、晶圆产品、电机驱动芯片分别占比3.73%、2.47%、1.66%。

　　受益缺货涨价和产品结构改善，21 年毛利率提升22pct 至47.93%，净利率提升25pct 至30.87%；随着供需紧张情况缓解，4Q21 毛利率环比减少7.35pct 至44.42%，净利率环比减少10.10pct 至23.00%。

　　优化产品结构，智能LED 照明驱动芯片收入首超通用照明21 年公司通用和智能LED 照明驱动产品分别推出46 颗、61 颗新产品，在产能不足的情况下，公司优先供应智能LED 照明驱动芯片，实现收入10.64 亿元(YoY 162%)，占比由36.79%提升至46.20%，首次超过通用产品成为第一大收入来源，其中无线调光调色产品收入3.68 亿元(YoY155.72%)；高性能灯具产品收入2.26 亿元(YoY 343.78%)。

　　积极开拓新产品线业务，打造业绩增长“第二曲线”

　　公司积极拓展业务领域“第二曲线”，实现内置、外置AC/DC 电源芯片业务的全面突破，全年收入0.86 亿元(YoY 652%)，其中内置AC/DC电源产品线成功开发15 颗新产品，在大家电和小家电领域均成功实现量产；外置AC/DC 产品线完成了20W 快充产品的研发和销售，同时完成了65W 的预研工作，产品即将进入公司内部测试阶段。另外，公司加大大电流DC/DC 电源芯片研发，目前产品已完成内部评估，进入客户送样阶段，截止2021 年底，公司DC/DC 事业部总人数达61 人。

　　投资建议：公司新产品拓展顺利，维持“买入”评级基于最新业绩和经营情况， 我们预计公司22-24 年EPS 为12.14/14.02/16.43 元(前值22-23 年为15.15/17.33 元)，对应22 年2月23 日股价的PE 为21.0/18.1/15.5x，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户开拓不及预期。（国信证券）