坚朗五金：是建材行业的划时代品种 全年及中期继续看好

　　事件描述

　　公司发布2021 年业绩快报，预计全年收入约87.7 亿元，同比增长30%，利润总额约11.3 亿元，同比增长15%，归属净利润9.0 亿元，同比增长10%；对应4 季度收入同比增长27%，利润总额同比下降6%，归属净利润同比下降38%。

　　事件评论

　　收入：单季度收入增速稳定，但增长驱动或发生变化。地产单4 季度销售面积同比增速为-17%，竣工面积同比增速为1%。在地产行业大幅承压背景下，2021 年公司单季度收入增速分别为55%、25%、29%、27%，呈现了很强的市场竞争力。虽然收入增长保持稳定，但收入增长驱动发生变化。公司部分小b 客户的采购是大中型地产商指定的，其中代表性的品类就是门窗五金，受制于地产行业下滑及流动性风险，预计这部分品类收入增速放缓。最终公司凭借多品类和全渠道的布局，较好地平滑了行业阶段性压力。

　　效率：加速扩张阶段，人均产出提升阶段性放缓，中期提升仍是确定性趋势。2021 年公司逆势扩张，预计销售人员迎来快速扩张，尤其是4 季度，销售人员投入是未来两年收入增长的强有力支撑。同时，公司也在积极开拓新品类，2021 年以来公司与惠洁管业、和成卫浴、四季沐歌净水器等成立合资公司，与沐鼎百叶窗、沃克斯迅达电梯、信发石膏板等开展战略合作，随着合作持续深化与品牌成功培育，未来公司经营效率将持续提升。

　　现金流：反应了地产行业的压力，也体现了商业模式的优势。2021 年公司经营活动产生的现金流净额为4.3 亿元，对应净现比约0.5，一方面反应了地产流动性压力向上游的传导，以大中型地产商为载体的小b 客户，是公司现金流压力的来源；另一方面也体现了商业模式的优势，公司没有依赖单一大客户，预计单项大额坏账计提的情况较少。

　　4 季度业绩承压，或主要受原材料涨价和所得税两方面影响。4 季度收入同比增长27%，利润总额同比下降6%，归属净利润同比下降38%。首先，4 季度归属净利润降幅远大于利润总额主要是单季度所得税的差异。其次，4 季度毛利率同比下降较多，其中主要源于不锈钢、铝合金、锌合金等原材料价格在3 季度以来大幅上涨（以不锈钢为例，3 季度市场价同比提升37%）；同时毛利率下降也或源于产品结构的调整，地产承压下高毛利的门窗五金收入占比预计有所下降。展望未来毛利率有望呈现动态平衡，一方面新产品毛利率相对较低，另一方面新产品规模扩大过程中毛利率逐步改善。同时，公司仍存较大降本增效空间，费用率下降也是抵消毛利率波动的重要手段。

　　坚朗五金是建材行业的划时代品种。公司在无边界市场中建立真正的护城河，其征程才刚刚开始。预计2022-2023 年归属净利润约12.5、17.3 亿元，对应估值36、26 倍，全年及中期继续看好。

　　风险提示

　　1、地产投资大幅下滑；

　　2、原材料价格大幅上涨。（长江证券）