中泰化学：主营产品价格企稳回升+在建电石项目 推荐

　　事件2月17日， 公司发布2021年年度报告，实现营业收入624.63 亿元，同比下降25.83%；实现归母净利润27.03 亿元，同比增加1769.96%；基本每股收益1.16 元，同比增加1627.04%。

　　2021 年净利大幅增长，但Q4 业绩低于预期。2021 年公司氯碱化工营收191.15 亿，同比增加57.35%；纺织工业营收70.8 亿，同比增加50.00%；而现代贸易的营收同比减少48.89%。我们认为，PVC、粘胶短纤/纱线销量和售价的上涨是净利大幅增加的主因；但由于转让上海多经60%股权，现代贸易业务缩减导致公司营收出现较大幅度下滑。

　　Q4 业绩低于预期，系公司计提2.46 亿减值等因素带来的影响。

　　主营产品价格企稳回升+在建电石项目，带来公司业绩弹性 年初至今，PVC、烧碱、粘胶短纤等产品价格分别上涨3.9%、33.9%、8.5%。

　　我们预计，在电石成本支撑下，PVC 将保持较高的价格水平，拥有自产电石的PVC 企业将继续保持较高盈利；烧碱供需基本平衡，预计依旧保持较高景气度；粘胶短纤未来基本没有新增产能，在供需错配背景下，价格重心有望继续上移。公司在建电石项目有金晖兆丰75 万吨/年以及托克逊二期60 万吨/年，投产后将带来较大业绩增量。

　　拟收购美克化工实现全资控股，大力布局BDO 赛道 美克化工主要从事BDO 业务，拥有BDO 产能27 万吨/年，2021 年实际产量达到28.3万吨，产能和产量均位居全国首位；实现归母净利润17.95 亿元。目前公司持有美克化工24.11%股份，拟收购其他股东75.89%股份，实现全资控股。目前，美克化工在建/规划四期10 万吨/年电石法BDO、五期10 万吨/年天然气法BDO、阿克苏拜城30 万吨/年电石法BDO，以及在建6 万吨/年PBAT 等项目。随着项目逐步释放，将显著增加公司业绩，带动公司估值提升。

　　投资建议 在不考虑收购美克化工的情形下，预计2022-2024 年公司营收分别为430、461、470 亿元；归母净利润分别为34.8、43.6、48.9亿元，同比变化28.7%、25.4%、12.1%；EPS 分别为1.35、1.69、1.90元，对应PE 分别为8.0、6.4、5.7 倍，维持“推荐”评级。（银河证券）