史丹利：市场辐射范围进一步扩大 推荐

   事项:公司发布公告:超募资金投资的当阳和遂平各80 万吨复合肥项目以及非募集资金投资的宁陵80 万吨复合肥项目部分项目已于近日投产。公司同时公告控股子公司德州史丹利取得营业执照。

    平安观点:

    产能增长50%,为市占率提升奠定基础:2013 年初包括湖北当阳和河南遂平各30 万吨先期投产的产能,公司共拥有复合肥产能280 万吨,根据我们预计公司2013 年销量在190 多万吨,开工率约为70%,考虑到复合肥季节性,公司产能利用在行业中已处于较好的水平,继续扩大规模需配套相应的新产能。此次三个项目投产正当其时,实际新增复合肥产能包括湖北当阳和河南遂平各50 万吨以及河南宁陵40 万吨,共140 万吨,相比2013 年增长幅度高达50%。目前复合肥正处于产业整合过程中,市场份额向优势龙头企业集中,三个项目投产将为公司继续借助品牌、渠道优势,扩大市场占有率奠定坚实基础。

    公司产能布局更为合理,市场辐射范围进一步扩大:复合肥销售受到运输半径的限制(通常辐射范围在500 公里),公司现有生产基地主要位于山东、吉林以及广西,市场覆盖面相对有限。三个投产项目除了增加产能外,同时优化了公司产能及市场布局,其中遂平和宁陵生产基地分别位于河南南都和中东部,当阳基地位于湖北中部,而河南和湖北均为我国复合肥主要市场,2012 年用量分别位居全国第一和第八。公司同时公告成立的德州史丹利(公司持有65%股权)位于山东北部,除了强化山东市场影响力外,德州市临近河北省,未来新公司正常运转后,公司有望将市场拓展至我国第五大复合肥市场河北。由此可见,三个项目投产以及德州公司的成立将有利于公司抢占中国主要复合肥市场,公司市场辐射能力大大增强。

    盈利预测及投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2013~2015 年的EPS 分别为1.72 元、2.08 元和2.58 元,对应前收盘价的PE 分别为20.2、16.8 和13.5 倍,继续看好公司市占率提升的空间以及新产能带来的业绩增长,维持“推荐”投资评级。

    风险提示:原材料库存损失、新项目达产进度低于预期。（平安证券）