长安汽车：召回影响不大 增持

   投资要点:

    事件:长安福特汽车有限公司按照《缺陷汽车产品召回管理条例》的要求,向国家质检总局备案了召回计划,决定自2014年2月21日起,召回2012年9月21日至2013年11月13日期间生产的翼虎,涉及数量共计80857台。

    本次长安福特召回范围内的车辆,部分批次的前转向节生产材料未能符合福特对该材料在全球执行的材料强度标准。如果车辆受到相当强度的撞击,前转向节可能发生断裂,存在安全隐患。点评如下:

    ①召回不会对翼虎未来销量走势形成负面影响,福特的品牌美誉度仍处于上升期。翼虎产品缺陷是零部件供应链管理漏洞所致,非结构设计所致,主动召回有利于化解消费者疑虑。此外,随着近年来消费者对待汽车召回事件的态度日益理性,因此,我们认为,此次召回不会对翼虎未来销量走势形成负面影响。自新福克斯、翼虎、翼搏等有竞争力的新产品上市以来,实际销量表现已经证明消费者对于福特品牌的认同,随着后续锐界、金牛座、林肯等新车型的投产,我们预计福特的品牌美誉度有望更上一个台阶。

    ②预计单车召回成本不超过1000元,对当期业绩影响很小。根据检索到的美国售后市场翼虎前转向节价格(每件65美元左右)推算,我们估计左右前转向节总成国内出厂成本价500元左右,加上其他维修费用,预计单车召回成本不超过1000元,总成本不超过8000万元。同时,一般而言,按照行业惯例,召回成本应由供应商承担。此前我们根据中报业绩以及全年销量测算,预计长安福特13年有望实现净利润85亿元左右,因此,即使在召回成本全部由长安福特承担的悲观情景假设下,召回对当期业绩影响也是微乎其微。 ③召回对二级市场影响偏正面。此前市场一直关注翼虎“断轴”事件对二级市场股价的影响,原因在于无法评估“断轴”事件对未来销量、业绩的影响程度,认为如不加以妥善处理,可能出现不可控的结果。此次公司主动召回,我们认为,意味着压制股价的“断轴”因素将逐渐消除。

    盈利预测与估值:预计13~14年EPS 0.75元、1.16元,对应PE 15.6倍、10.1倍,继续强烈推荐,维持“增持”评级。

    风险提示:长安福特销量、盈利能力低于预期;自主品牌业务不达预期。（华泰证券）