康缘药业：转向趋势有望确立

　　疫情及销售科室扩展或拉动热毒宁销售大幅超预期

　　我们前期预计12年热毒宁销售收入增速40%。根据目前的情况看，我们预计今年热毒宁的销售增速有望大幅超预期，达到70%左右，估计约增厚EPS0.06元。我们认为今年以来流感和手足口病高发，这是因素一（见附表）；同时，由于热毒宁是从无医保的儿科向有医保覆盖的成人市场推广，面对的推进难度小、而市场空间大，长期潜力可能超预期，这是其二。

　　口服制剂恢复速度的仍在接受考验

　　我们估计公司口服制剂线今年以来一直处于终端消化量高于发货量的状态，1-5月散结、金振等或已恢复良好增长，桂枝、抗骨或仍有明显下滑。由于5月的行业曝出胶囊问题可能影响所有胶囊制剂的销售，我们估计5-6月桂枝等的恢复仍将接受考验，三季度渠道存货有望降到合理水平、发货恢复增长。

　　银杏内酯有望三季度获批，转向趋势有望确立

　　我们预计公司注射剂大品种银杏内酯有望在三季度获批、年内上市，经过一年铺货推广，在14年可能开始贡献利润增量，公司经营转向的趋势有望确立。

　　估值:目标价从14.4上调至17.5元，维持“买入”评级

　　由于热毒宁的发展超预期，我们将12-14年扣非EPS 从0.41/0.62/0.75元上调至0.49/0.69/0.84元，12年报表EPS 相应上调为0.52元，如果加回0.05元激励费用后的经营性EPS为0.57元。根据VCAM估值（WACC7.6%），给予12月目标价17.5元，对应12年经营性EPS 31倍，维持“买入”评级。