东阿阿胶：改变提价政策 量价齐涨

    投资要点

    公司改变以往的提价政策。2010 年公司的阿胶块提价50%,2011 年初又大幅提价60%,两年提价后带来一定的负面影响,造成渠道的一定积货。现公司改变提价政策,将更加关注市场的承受能力,未来提价有望采取频次多、幅度小的政策。2012年1月5日阿胶块出厂价提10%,阿胶浆零售价提30%。

    截止目前,块的出厂价为530 元每斤,零售价提高至825 元。而阿胶浆是省医保乙类,因此其提价后需要各省进行备案,全国各省备案完毕后,零售价才能上调,之后才能引导出厂价上调。2012 年一季度,阿胶系列产品的销售收入增速达到20%以上。

    公司战略发展OTC 产品。公司战略上会将不同的产品细分不同的人群,阿胶块继续走高端是基于产品的品牌、规划、原料的来源。阿胶块历史沉淀深厚,是中药瑰宝。阿胶块的疗效确切,每天使用费用也不算高。服用量每天不多,不超过10 克。公司现在在做一些新规格,有250 克、125 克的包装,还会有100 克、50 克包装。未来十二五规划是OTC 的收入占比70%,保健品收入占比20%,医院收入占比10%。

    多种渠道做大东阿阿胶。除了重点在OTC 渠道销售产品外,公司将通过包括医院、保健品市场等多种渠道做大公司。程总离职后,营销副总的位置暂时空缺。公司每个营销渠道有一个总监。目前公司阿胶块方面的营销做得比较积极,在中央台做阿胶的广告,一年的广告和宣传费用大约2 亿元。公司主要还是通过大的经销商推广阿胶块,与一部分经销商签了独家代理合同。

    向未来看,阿胶块依然有较大的增长空间。阿胶块的市场容量为5000 多吨,2011 年公司销售阿胶块仅为1500 吨左右。阿胶浆既可在医院又可在药店销售,桃花姬等产品则可通过商超、药店等保健品市场销售。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.72、2.14、2.65 元, 考虑到2012 年阿胶块由于涨价及量的中幅度上升,以及桃花姬等保健食品由于受到毒胶囊事件的影响后正在恢复,参考可比公司估值水平,给予公司31倍市盈率估值, 对应目标价53.60 元,维持公司增持评级。

    风险提示:提价后销售量下滑的风险,原材料缺乏和质量的风险。