兴源过滤：强化过滤系统集成 拓展环保污泥处理

　　技术领先的大中型压滤机制造商和系统集成服务商。公司专利及发明专利授权数量稳居中国压滤机行业第一名；主要产品为隔膜压滤机系列产品，主要服务为压滤机过滤系统整体解决方案专项设计、物料预处理方案专项设计、压滤机过滤系统调试等；公司通过实施差异化竞争战略，在多个新兴细分应用领域排名位居行业首位。

　　大中型产品市场集中度高，公司是南方最大的压滤机制造企业。公司的国外竞争对手主要是安德里茨、西门子，国内竞争对手主要是景津压滤机、衡水海江压滤机和中大贝莱特压滤机；大中型压滤机资产、技术门槛较高，国内四家骨干企业国内销售金额占有率接近70%；公司地处南方，在华东、华南拥有更大的品牌影响力。

　　环保污泥处理领域对压滤机的需求潜力大。在经济发达国家，压滤机在主要作为环保设备使用，是实现污泥稳定化、无害化和资源化处置的关键设备；在国内，压滤机应用从化工、钢铁和煤炭等传统应用领域开始，虽不断向污泥处理、矿物及加工、食品和生物医药等新兴细分领域拓展，但目前仍以传统应用领域为主。

　　系统集成服务是国内压滤机行业的发展趋势。在新兴细分应用领域，客户对过滤效果要求高，需要过滤的物料也更为复杂，需要压滤机企业对整个压滤机系统进行设计；相较于行业内提供压滤机单机及配套的经营模式，系统集成服务具有较高的综合技术门槛，市场竞争参与者较少，产品服务附加值也高于压滤机单机产品。

　　募投项目提升大中型产品制造能力。公司本次拟发行1400万股，占发行后总股本5600万股的25%；募集资金主要用于提升大中型将用于年产800台大中型隔膜压滤机及技术研发中心建设项目和其他与主营业务相关的营运资金；募投项目完全达产后，大中型压滤机产能将从现有的600台提升到1400台。

　　建议询价区间：22.00-24.64元。按15%的企业所得税，我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.88元、1.15元和1.55元，按2011年25-28倍的PE区间给予询价区间22.00-24.64元，按2012年25倍PE给予6个月目标价28.75元。

　　风险提示。（1）环保领域需求释放或比较缓慢；（2）行业竞争或加剧。