昆明制药:基本面持续改善

    昆明制药 600422 医药生物

    研究机构：国信证券 分析师：贺平鸽 撰写日期：2011-07-14

    经过多年调整,基本面趋势向好

    公司06年之前追求规模,管理较差,经过07-10年的营销调整、成本费用管理, 加上主导产品血塞通进入基本药物目录,经营趋于稳定、业绩逐步向好。

    未来3年有望保持高增长

    业绩持续、快速增长将来自:1)血塞通、天麻素等注射液继续保持高增长,同时占比不断上升从而提高整体毛利率;2)口服制剂系统化管理的实施使得部分口服产品(以血塞通软胶囊为代表 )销售快速增长,口服产品的贡献日益增强; 3)子公司昆明中药厂调整营销组织机构和关键管理人员,高层亲自挂帅,未来业绩改善值得期待,贝克诺顿不断引进新产品将保持平稳增长;4)营销、管理不断加强使工业部分销售费用率和管理费用率下降。

    激励机制逐步完善,构成业绩发展助推器

    公司不断完善激励制剂,推出了限制性股票激励、超值奖励计划、“金枪鱼”计划,激励机制自上而下,针对不同层级实行不同的奖励机制,面广且具针对性, 有望构成业绩发展助推器。

    风险提示

    1)主要原材料三七价格上涨。09年干旱造成三七减产,价格暴涨,目前维持高位震荡,由于三七是3年生药材,13年之前三七价格维持高位的可能性大。

    给予“谨慎推荐”评级

    公司有条件和动力推动基本面不断改善、业绩快速增长:公司以植物药为主的产品系列基础良好,核心产品血塞通扩产及进入基药目录后销售有望放量,股权激励增添动能。预计11-13年EPS 0.40/0.57/0.80,同比增长45%、45%、40%,PEG0.81。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期,给予“谨慎推荐”评级,一年期目标价16.1-17.2(12PE 28-30)。