海大集团：驶入快车道 高增长明确

　　事项:

　　公司发布2011年上半年业绩修正公告,预计净利润9,158.62万元–11,121.18万元,同比增长40%-70%。

　　主要观点:

　　1.新增养殖终端驱动水产饲料销量增长

　　上半年以来,旱涝交集和疫病频发导致水产饲料行业延续了09-10年的低迷,行业总体销量下滑10-15%左右,尤其湖北等华中地区主要淡水养殖省份,旱涝灾情对水产饲料产生了很大影响,公司此区域单个养殖户投料量也下降了10%以上,不过即便如此,公司水产料饲料总销量却逆势增长,我们预计上半年同比增长40-50%,华中地区增速则更高,达到60%以上,其原因是公司09-10年重点部署的技术服务在抢占新增养殖户方面起到了非常明显的效果,新增客户数量的增长驱动销量增长,目前公司覆盖的养殖终端已经超过10万个。

　　2.苗种与微生态制剂业务快速成长

　　公司通过水产饲料销售网络协同式导入高毛利率的苗种和微生态制剂业务取得了高速成长,我们预计2011年苗种销量将从去年的50亿尾增长到120亿尾,收入在1.5亿以上;微生态制剂业务收入也将从去年的4200万增加到1亿以上,产能利用率提升之后将带动毛利率大幅提升,预计此2.5亿收入将贡献净利润4000万,而去年这部分业务的净利润在1000万以下。

　　3.猪料继续市场开拓

　　上半年公司对低毛利率鸭料产品进行了压缩,畜禽料产品结构逐步向高毛利率猪料倾斜,导致畜禽料整体毛利率提升,未来猪料将成为公司畜禽料发展重点,继续市场开拓策略,我们预计2011年猪饲料销量将同比翻一倍达到40万吨。

　　4.产能问题将逐步缓解

　　目前公司发展主要瓶颈在于产能,市场处于严重供不应求状态,而公司近半年来也一直在加速扩张产能,我们保守预计公司2011年将新增产能100万吨,并在未来3-5年内继续保持此规模产能扩张计划,未来产能问题将逐步缓解。

　　5.盈利预测与投资建议

　　考虑到期权行权费用,我们预计公司11-13年EPS分别为0.52/0.68/0.87元。

　　维持“推荐”评级。