春秋航空：基因机遇强执行力 逆境之中扩大公司经营优势

　　核心观点

　　疫情影响下2020 年亏损，Q1 净利润亏损延续。2020 年公司实现营业收入93.73 亿元，同比下降36.68%。实现归母净利润为亏损5.88 亿元，扣非之后2020 年公司亏损8 亿元。一季度业绩表现，公司实现营业收入22.23 亿元，同比下降6.75%；实现归母净利润亏损2.85 亿元，扣非之后净利润亏损3.14 亿元，受今年春运政策影响，公司利润亏损相较于2020 年一季度略有放大。

　　后疫情时代，公司复苏进程延续。2020 年公司ASK 同比下滑13.4%，其中国内增长25.2%，国际下降82.3%；RPK 下滑24.09%，其中国内增长9.0%，国际下降85.6%；客座率79.7%，同比下降11.1 个百分点，其中国内80.4%，国际71.6%；全年公司客公里收益0.30 元，同比下降17.3%，座公里收益0.24 元，同比下降27.5%。今年一季度，国内航空延续复苏，Q1 公司ASK同比增长25.4%，RPK 增长34.1%，客座率达到77.5%，同比提升5 个百分点。

　　基因机遇强执行力，逆境之中扩大公司经营优势。公司核心竞争优势为领先的成本管控力，根植于基因难以模仿；在疫情背景下，公司逆势进行战略扩张，在疫情期间获取的时刻资源有望成为公司长期份额扩张的推动力。目前公司国内ASK 运力连续保持增长，超过同行凸显公司卓越的航空网络灵活性。

　　财务预测与投资建议

　　考虑到今年航空业复苏趋势延续。调整公司21-22 年EPS 至1.58/3.1 元，（原预测21-22 年1.5/3.04 元），引入2023 年EPS 为3.86 元。参考可比公司2022 年估值水平17.7 倍同时考虑到春秋经营稳健性，给予30%估值溢价对应2022 年23 倍PE 估值，对应目标价为71.3 元，维持增持评级。

　　风险提示

　　航空业激烈价格竞争，燃油价格大幅上涨，疫情控制不及预期。（东方证券）