丸美股份：短期受益渠道增长红利 长期看多层次品牌构建

    公司概况：聚焦眼部护理，打造差异化竞争优势。丸美专注眼部护理研究与开发近20 年，占据国内眼部护理龙头地位。目前公司旗下拥有丸美、春纪和恋火三大品牌，主品牌丸美定位三四线城市的中高端消费人群。2011-2018 年公司营收/ 扣非净利CAGR 分别为14.4%/ 11.3%，整体业绩增长稳健。

    护城河：品牌效应突出，盈利能力及周转水平行业领先。品牌：主品牌持续升级，丸美东京系列推新放量，新品牌创新变革有望贡献增量。产品：全品类布局，稳占眼部护肤细分领域优势，积极推进极致大单品弹力蛋白眼精华的更新迭代。渠道：终点网点布局完善，深耕低线市场。盈利能力&周转水平：高毛利、高占比的眼部产品拉动整体毛利率高达68%，加之期间费用率低于行业平均水平，使公司净利率持续处于高位达26%。公司经销占比为88%，经销商先款后货的模式使公司拥有充沛的现金流，周转水平行业领先。

    未来看点：短期受益渠道增长红利，长期看多层次品牌构建。短期：线下建立多层级网络和渠道下沉；线上拥抱新TP，加大新媒体营销力度，推进爆款打造力，渠道增长动力强。中期：眼部护理市场前景广阔，公司作为国内眼部护理龙头，将最先受益赛道高增长红利并抢占市场份额。长期：外延并购打造品牌矩阵&拓品类预期，向多品牌综合型美妆集团发展。

    投资建议：预计公司2019-2021 年营收分别为18.58 亿/21.90 亿/26.83亿，归母净利润分别为5.29 亿/6.13 亿/7.36 亿，对应PE 分别为59倍/51 倍/42 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预期；电商获客成本提升。（东北证券）