华英农业：成本提升叠加债务费用 短期利润承压

    2019年，毛鸭及鸭苗供给相对紧张叠加需求提振，鸭价涨势明显，行业景气度推动公司鸭苗业务业绩增长。但公司业务板块布局较多，部分板块亏损较大导致公司整体经营业绩有所下滑，因此暂下调投资评级为“审慎推荐-A”。 

    事件：近日公司披露了最新的月度销售报告。2019年11月，公司鸭苗销售数量为1123.21万只，同比增加44.81%，环比下降8.48%；销售收入7506.74万元，同比增加74.58%，环比下降12.21%。公司鸭苗销售收入同比大幅上升，主要受益于行业景气度高，鸭苗产品销售价格维持高位。 

    供给紧张叠加需求上涨，2020年肉鸭行业有望持续高景气 受2017年环保收紧叠加上轮周期产业亏损养殖户退出影响，2018年种鸭存栏恢复缓慢，2019年毛鸭及鸭苗供给仍相对紧张。同时受非洲猪瘟影响，我国生猪养殖产能大幅下降，生猪供应缺口明显，鸡鸭肉作为猪肉替代品，消费量提振明显。根据博亚和讯数据显示，截至12月20日，2019年全国主产区鸭苗平均价5.42元/羽，同比增加32.62%；主产区毛鸭价为8.56元/kg,同比增长8.95%。根据农业部数据，截至2019年11月， 能繁母猪存栏2001万头，同比下降 34.57%。展望2020年，预计猪价仍将维持高位，肉鸭板块景气度有望持续。

    成本提升叠加债务费用，短期利润承压 尽管受益于肉鸭行业景气度，公司鸭苗销售收入同比大幅上升，但是公司在屠宰冷冻加工板块因主要产品原料采购价格上涨导致成本提升，导致营业利润下滑明显。2019年前三季度公司营业利润同比下降48.83%。与此同时，受融资环境收紧影响，公司流动性受到一定影响。经营活动现金流量净额较上年同期减少2.69亿元，同比下降78.98%，主要用于支付到期应付票据。 

    盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为0.92/1.03/1.15亿元，对应EPS为0.17/0.19/0.22元。给予2020年30-32倍PE得出目标价5.70-6.08元，较现价具有4%-11%的上涨空间，给予“审慎推荐-A”评级。 

    风险提示：公司经营不达预期、鸭价不达预期、成本控制不达预期，高致病性疫病导致养殖死亡率提升、重大食品安全事件。（招商证券）