数据港：看好后续收入及利润端的释放

　　事项：

　　近日，公司收到阿里巴巴建设数据中心的意向函，与公司合作建设HB41、HB33、GH13、JN13 四个数据中心，此为18 年5 月约定的各项目需求意向函基础上的新增量。此批数据中心预计自开工之日内18 个月内交付，预计10 年运营期内数据中心服务费（不含电力）总金额约24.4 亿元。

　　评论：

　　再获大单，运营规模进一步增大

　　本次24.4 亿收入的订单，在价格与前次一致的情况下，我们测算新增的机柜数在4000~5000 个之间。在此之前，公司在手订单对应2020 年底的总运营机柜数在3 万个左右，意味运营规模和能力增长了13%~17%。此批次数据中心若于明年开始投入建设，预计2021 年底全部交付，保证了公司收入规模在2022 至2023 年的成长性，公司业务持续快速增长期进一步拉长。

　　带来一定收入弹性的同时，建设资金压力也进一步增加

　　在此批次数据中心投入运营后，24.4 亿的收入分10 年收取，每年给公司收入规模增加2.44 亿元。根据我们之前的测算，届时公司在运营的数据中心收入规模在16~19 亿间，弹性在14%上下。

　　目前，公司承接并正在建设大量的阿里数据中心建设项目，资金压力较大，三季度财务费用增加到了历史最高的8.68%（去年同期3.36%），近两年的项目密集建设期预计会持续带来财务压力。

　　而随着大量数据中心于2020/2021 年集中交付并运营，收入有望实现快速增长，将逐步缓解资金压力，届时利润弹性将较大。

　　看好后续收入及利润端的释放，维持“增持”评级

　　随着2019~2020 年建设项目的逐步交付，经过1~2 年的上电率爬坡，我们预计公司2019~2021 年的收入增速为6.5%/38.7%/33.8%，EBITDA 为4.20/6.63/9.68 亿元，净利润为1.48/2.02/3.21 亿元，后续利润弹性较大。目前2019~2021年EV/EBITDA 倍数分别为23/15/10 倍，目前估值较低，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司项目建设速度不达预期风险；公司现金流紧张风险；上电率不达预期风险。（国信证券）