上港集团：主业稳健 地产项目处于收获期

    　　预告2019 年盈利同比下降12.5%

    　　公司公布2019 年业绩快报：初步财务核算数据显示，2019 年公司完成收入360 亿元，同比下降5.3%，归母净利润90 亿元，同比下降12%，完成年度股东大会上确定的业绩预算（90 亿元），略低于我们此前预期（96 亿元），从财务数据上看主要是由于投资收益同比减少11 亿元。扣除一次性因素（2018 年的一次性因素包括资产处置收益18.7 亿元，政府补贴7.5 亿元，出售股票收益7.5 亿元，2019 年详细内容尚未公布），扣非后归母净利润为83 亿元，同比增长9.4%。

    　　从运营数据来看，2019 年完成货物吞吐量5.38 亿吨，同比下降4%；其中集装箱吞吐量4330 万标准箱，同比增长3%。因此其他货种（主要是矿石、煤炭等散杂货）同比有所下降，我们认为可能是公司根据整体规划和发展需要，主动收缩了相关业务。

    　　关注要点

    　　主业稳健，金融板块投资收益继续增长。即使在外需偏弱和贸易摩擦的环境下，公司依托其集装箱枢纽大港的地位，受到的负面影响相对有限。此外，过去几年公司积极布局金融行业，参股投资了上海银行和邮储银行，持续为公司带来盈利增长，同时也分散了业务集中的风险。我们认为，将于2020 年5 月前后召开的年度股东大会将提供新的预算目标，将为业绩提供指引。

    　　地产项目处于收获期：根据中报披露，公司目前尚有长滩项目（即瑞泰公司，预计出资185 亿元）和军工路项目（即瑞祥公司，预计投资总额82.7 亿元），其中，到2018 年年中长滩项目在建建筑面积为104.87 万平方米，已竣工面积为42.29 万平方米；军工路项目正在建设中尚未开始销售。业绩快报尚未公告地产项目结算情况，我们将在年报公布后更新相关情况。

    　　估值与建议

    　　参考业绩快报，我们小幅下调2019 年盈利预测6%至90.10 亿元，下调2020 年盈利预测3%至96.15 亿元，引入2021 年盈利预测91.69 亿元。当前股价对应于13.7 倍2020 年市盈率，维持跑赢行业评级，但下调目标价8%至7.05 元，对应于17 倍2020 年市盈率和24%上涨空间。

    　　风险

    　　吞吐量增速放缓，地产业务结算低于预期。（中国国际金融股份有限公司）