公牛集团：转换器产品行业第一 多品类协同发展

    国内家用转换器第一品牌：公牛集团成立于1995 年，专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，产品主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品；公司2018 年实现营收90.65 亿元，同比增长25.476%，净利润16.8 亿元，同比增长30.452%；2016-2018 年收入复合增长30.06%，净利润复合增长率为9.15%。

    插座开关需求持续强劲，政策&市场驱动LED 通用照明：公司的转换器、墙壁开关插座、LED 照明和数码配件等四大类产品均属民用消费品；大家电保有量提升&小家电产品普及提升转换器、墙壁开关插座的需求，此外智能手机消费电子产业发展推动了电源连接及数码配件产品需求的增长；LED 通用照明行业市场超2500 亿，政策&市场双重驱动行业高速成长。

    经销体系构建护城河，线上直销发展迅速：渠道方面，公司销售结构经销为主，直销、外销为辅，公司销售网络广泛，已覆盖 31 个省份、直辖市与自治区，产品覆盖100 万个流通网点；经过 20 余年经销渠道耕耘，成熟的经销体系已成为公司竞争护城河；此外公司电商渠道建设卓有成效，电商直销销售收入三年复合增长率为55.2%。

    转换器产品行业第一，多品类协同发展：产品方面，公司按照业务产品分类主要分为转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件以及其他业务；其中转换器占据较大份额，2018 年转换器实现收入48.5 亿元，占比达到53.6%；公司转换器销售规模排名行业第一，17 年公司在天猫转换器产品线上市场占有率达到66.4%，竞争优势明显；其他品类包括墙壁开关、LED 照明、数码配件等品类协同迅速发展，有望成为公司新增长点。

    风险提示：地产销售增速下滑，新品类扩张不及预期。（海通证券）