姚记科技：整合上下游资源 未来将深耕休闲竞技类游戏

    公司是扑克牌领域龙头，深耕25 年，年生产6 亿副。在传统主业基础上，经过多年探索，开始深耕休闲竞技类游戏，整合上下游资源发展“大娱乐”战略。疫情触发“宅经济”兴起，休闲竞技类手游更是在春节期间流量激增。公司在棋牌类游戏优势明显，预计今年亦会有较确定的业绩表现。

    三款核心产品，齐头并进，流水收入节节高。公司目前有三款游戏产品，分别是鱼丸游戏平台（类似QQ 游戏大厅，内有10 款游戏，有捕鱼、麻将、斗地主，13 年上线成立。目前月活百万级，月流水千万级，用户平均在线时长30分钟左右），姚记捕鱼（单品App ,吴孟达代言，18 年初上线，月流水千万级），和小美斗地主（单品App，2018 年初立项，19 年测试期，今年IOS 正式上线，和头条合作，模式主要适合广告变现；春节期间在下载霸榜十天左右，两大平台含安卓和IOS 日活超过百万）。游戏将成为公司未来主要看点，预计贡献全年90%以上利润。

    主业稳健，“蚂蚁市场”跑出的隐形巨头。中国扑克牌年消费量约为50 亿副，主要由姚记、万盛达、三A 等六家龙头企业生产。姚记产能近7 亿副，是国内最大的扑克牌生产企业。格局相对稳定，经销商对提价接受力强。我们认为市场集中度会持续提升，随着新市场的开拓，产品升级单价提升，公司会继续做大传统扑克牌主业，同时有望通过扑克第55 张牌为公司游戏或其他业务做导流宣传，作为扑克牌行业的龙头企业长期业绩依然稳健。

    整合上下游资源，未来将深耕休闲竞技类游戏。扑克业务是很好线下导流渠道，通过线下扑克二维码，导流到棋牌类游戏。公司并购休闲竞技类移动游戏企业成蹊科技，在产品迭代更新、精准捕捉客户方面不断投入，努力提升付费率和ARPPU 值，未来会试水新的休闲游戏，同时入股在海外BINGO 类游戏市场中颇有影响力的大鱼竞技，积极探索国内外市场，深耕休闲竞技类游戏。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司在做精做强扑克牌传统主业基础上，经过多年探索开始深耕休闲竞技类游戏，有助于公司整合上下游资源发展“大娱乐”战略，预计公司19-21 年净利润分别为4.1、6.2、7.0 亿元，同比增长分别为215%、51%、14%，当前股价对应20 年PE 为25x，维持“强烈推荐-A”。

    风险提示：扑克牌销量持续下行；移动游戏监管政策重大变化（招商证券）