邮储银行：好料好工打造零售之翡翠

    本报告导读：

    邮储银行正在打造一块“零售翡翠”，既有好料，又有好工。逻辑独特性和稀缺性支撑强估值，合理价格区间5.61-7.00 元/股，对应19 年0.96-1.20 倍PB。

    投资要点：

    合理定价：初步询价结果为5.50元/股，对应19H1末1.00 倍PB。我们认为合理定价区间为5.61 元-7.00 元，对应19 年0.96-1.20 倍PB，主要根据：①根据国有银行平均A/H 溢价率21%，邮储银行H 股股价对应A 股合理定价区间下限为5.61 元/股。②根据零售型银行平均PB（19E）为1.52 倍，考虑邮储银行零售估值溢价或不能一次性纳入估值，按19 年1.20 倍PB 给予合理定价区间上限，即7.00 元/股。

    投资亮点：好料好工打造零售之翡翠，兼具稳健性和成长性1、竞争优势：好料好工打造零售之翡翠。邮储银行正在打造一块“零售翡翠”，既有好料——得天独厚的客户基础和网点资源，又有好工——清晰的战略、精干的团队和高效的执行。

    2、财务指标：表现优秀并且提升空间大。①财务表现优秀：盈利能力较强，2019 年前三季度ROE 在可比同业中仅次于招商银行；资产质量优异，不良率和关注率均为可比同业最优秀水平。②提升空间巨大：拨备厚实反哺空间大、资产结构优化空间大、管理效率提升空间大、中间业务成长空间大，未来业绩弹性可观。

    3、补充资本：A 股IPO 有效补充资本。测算可募资280（不行使绿鞋）-322 亿元（全额行使绿鞋），静态测算约可提升核心一级资本充足率59-68bp。资本水平有效补充，为资产结构优化提供有力保证。

    机制设计：战略配售+绿鞋维护股价稳定。①战略配售占比约40%；②锁定期设置，战略配售、网下配售各锁定12、6 个月；③绿鞋机制，新股发行30 天内若低于发行价，43 亿资金将入场维护股价稳定。

    盈利预测：基于业绩弹性和H 股原预测，上调19/20/21 年净利润增速预测至16.28%（持平）/14.54%（+0.76pc）/14.90%（+1.44pc），EPS0.72（-0.01，因摊薄）/0.78（-0.04）/0.90 （-0.04）元，BVPS5.84/6.37/6.99 元。

    风险提示：经济失速，不良爆发。（国泰君安）