石化机械：持续开拓海外市场 国际影响力持续增强

    事件：2019 年10 月30 日，公司发布2019 年三季报。公司2019 年1-9月实现营收49.02 亿元，同比增长55.78%，实现归母净利润0.35 亿元，去年同期为亏损0.37 亿元，实现扣非归母净利润0.13 亿元，去年同期为亏损0.72 亿元，同比扭亏为赢。

    国企改革持续推进，提升经营效率：作为“双百行动”综合改革试点单位，公司积极推进体制机制改革，提升经营效率，增强费用管控能力和盈利能力。费用管控能力方面，2019 年前三季度公司期间费用率为14.55%，同比下降4.46pct，控费有效，其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用分别为2.31 亿元/1.88 亿元/0.86 亿元， 费用率分别为4.72%/3.84%/1.76%，同比变动-1.74pct/-2.65pct/0.36pct。盈利能力方面，2019 前三季度公司销售毛利率为15.75%，同比变动-2.43pct，销售净利率为1.01%，同比上升1.74pct，盈利能力持续提升。

    受益于三桶油资本支出加码＋油气增储上产提振行业景气度，公司业绩将持续全面向好。在勘探开发资本支出方面，国家能源安全战略驱动“三桶油”加大勘探资本支出 2019 年资本支出预计可达5069-5169 亿元，同增16.25%-18.54%，其中2019 年勘探开发增速约为 20%左右。在油气增储上产方面，2019 年我国油气增储上产取得积极进展。截至 2019H1，全国原油产量9539 万吨，同比增长0.8%，扭转了近三年下滑态势，天然气产量864.1 亿立方米，同增10.3%。“三桶油”勘探开发持续发力，中石油2019 年9 月29 日宣布已发现10 亿吨级的庆城大油田，在长宁－威远和太阳区块的累计探明页岩气储量达10610.30 亿立方米。此外，我国首个国家级页岩油示范区新疆吉木萨尔陆相页岩油示范区建设方案已于2019年10 月17 日获准通过，将进一步带动东部页岩油勘探开发。中石化在东胜气田的累计探明储量达1239 亿立方米，中海油2019 年1-9 月共获得21个新发现和44 口成功评价井。受益于行业高景气，公司业绩有望全面向好。

    经济性提升叠加政策扶持激发页岩气开采，公司压裂设备研发优势显著。

    经济性方面，通过对勘探、钻井等核心技术的自主研发，我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势，平均钻井周期由175 天下降至40 余天，部分示范区的单井造井成本从早期的1.3 亿元降为2018 年的5000 万元左右，对标美国稳定于六百万元的单井价，我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间，页岩气开采经济性提升。政策方面，国家聚焦能源安全，非常规油气尤其是页岩气地位日显，国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+推行清洁低碳发展战略＋引入国外开发者进入等新政策提升页岩气开采速度，并在《页岩气发展规划（2016-2020 年）》中指出2020 年页岩气产量目标为300 亿立方米，2018 年页岩气产量约110 亿立方米，产量缺口较大。公司2019 年前三季度研发费用为2.08 亿元，同比增长41.6%，压裂设备研发优势显著。公司5000 型全电动压裂装备顺利完成首次规模化应用，投入涪陵焦页82 号平台施工取得圆满成功，技术优势将助力公司获取压裂设备市场份额。

    国家管网公司有望成立，加速管网建设，公司油气钢管业务前景广阔：2019 年3 月，中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》，明确提出要组建国有资本控股，投资主体多元化的石油天然气管网公司。国家管网公司成立正式进入实施阶段，预计挂牌后将提升管网建设速度。中石油管道局预计“十三五”到“十四五”期间，中国油气管网主干道总投资将达到16000 亿元，新建管道超过10 万公里。

    作为中国中南部最大的钢管制造企业与中石化旗下唯一的钢管制造企业，公司已开发出直缝、螺旋和高频三种产品，其中高频焊管和直缝钢管生产水平领先全国。随着管道建设加速，公司油气钢管业务或将全面受益。

    持续开拓海外市场，国际影响力持续增强：2019 年，公司在海外市场接连取得突破，固井装备首次进入阿联酋高端市场，成功打开科威特钢管和钻头市场并连续中标孟加拉钢管项目。此外，公司国际影响力也持续提高，公司参与了中国国际石油石化技术装备展、美国国际石油展、俄罗斯国际石油天然气工业装备和技术展等大型国际展会，扩大了“中国石化机械”品牌的国际知名度。

    投资建议：鉴于勘探开发资本支出增长与油气增储上产提振行业需求、海外市场取得重大突破、研发持续发力等因素、公司业绩有望进一步释放，根据模型测算，预计2019-2021 年归母净利润分别为0.84 亿元、1.69 亿元、2.35 亿元，EPS 分别为0.11 元、0.22 元、0.30 元，对应 PE 为60 倍、30倍、21 倍。

    风险提示：三桶油资本开支低于预期风险、油气开采进度不达预期风险、页岩气开发和成本下降不及预期风险、管网公司成立及国企改革不及预期、国际油价波动风险、行业竞争加剧等（长城证券）