航发动力：生产任务饱满 长期增长趋势不改

    报告导读

    公司发布三季报，报告期内实现营业收入127.94 亿，同比减少7.61%，实现归属于上市公司股东净利润4.13 亿，同比减少36.47%。

    投资要点

    营收、利润双降，期间费用率上升。

    公司发布三季报，期内实现营收127.94 亿，同比减少7.61%，实现归母净利润4.13 亿，同比减少36.47%。营收出现下降主要原因系是产品投入增加、采用新工艺技术暂未实现销售收入。同时期末存货214.43 亿，较年初142.42 亿增加72.01 亿，增幅高达50.56%。净利润大幅下滑的主要原因为营收下滑，投资净收益同比下降55.2%，以及前三季度期间费用率达15.32%，比上年同期增加2.05个百分点。

    生产任务饱满，长期增长趋势不改。

    公司营收出现小幅下降，存货大幅增加，原因为部分采用新工艺技术的新产品暂未实现交付；同时，本期末应付账款109.9 亿，较年初增幅高达81.30%，原因为生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。表明公司营收及业绩虽出现暂时性下滑，但不断投入研发新型产品，订单和生产任务饱满。我们预计新产品未来可实现顺利交付，不改长期保持稳定较快增速的预期。

    航发国产化加速，公司引领行业发展。

    公司是航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产的上市平台，发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。公司生产及在研的发动机型号形成了良好的迭代节奏。预计随着我国航空发动机国产化进程的不断加快，新型军机加速列装，公司收入及利润增速也将不断加快。

    盈利预测及估值

    随着我国航空发动机国产化程度不断加深，新型军机装备部队提速；同时公司资产结构通过债转股得到进一步优化，促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将保持较快速度增长，维持“买入”评级。2019-2021 年公司EPS为0.54/0.68/0.78 元/股，对应PE 为40/32/27X。

    风险提示：新产品交付进度不达预期。（浙商证券）