黔源电力：2018Q4业绩亮眼 拉动全年业绩增长

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    黔源电力发布2018年年报。2018年全年公司营业收入23.9亿元,同比下滑1.3%;归母净利润3.7亿元,同比增长14.8%;扣非归母净利润3.1亿元,同比减少0.3%;EPS1.20元。

    2018Q4业绩亮眼,拉动全年业绩增长:公司2018Q4归母净利润0.75亿元,同比实现扭亏(2017Q4归母净利润-0.25亿元);扣非归母净利润0.27亿元,同比亦实现扭亏。我们认为,公司四季度的业绩增长主要由非经常性损益和发电量增长贡献。公司2018Q4因水城电厂土地收储获得资产处置收益0.6亿元,大幅提升业绩。此外,公司2018Q4发电量21.6亿千瓦时,同比增长61%。受2018Q4影响,公司2018年全年发电量同比微降1.2%,与前三季度(同比增速-11.8%)相比,发电量降幅收窄;2018年全年业绩同比增长14.8%,与前三季度(同比增速-15.1%)相比,业绩增速由负转正。

    暂无新建水电站计划,财务状况持续改善:自2016年起,公司水电机组全部投产运营,未来暂无新建水电站计划。随着水电站建设期债务的偿还,公司财务状况持续改善。我们测算公司2018年有息负债108亿元,同比减少2.8亿元,较前三季度减少4.4亿元。公司2018年资产负债率71.5%,同比降低2.6个百分点,较前三季度降低0.2个百分点。公司2018年财务费用5.5亿元,同比降低4.4%;综合融资成本5.0%,同比下降0.1个百分点。随着公司财务状况持续改善,财务费用的减少将对公司业绩产生积极影响。

    盈利预测与投资评级:考虑到公司经营情况等因素变化,下调盈利预测,预计公司2019、2020年归母净利润分别为3.7、4.0亿元(调整前分别为3.9、4.2亿元),新增2021年预测归母净利润4.3亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.21、1.30、1.40元,对应PE分别为12、11、10倍。公司盈利将受益于财务状况持续改善,维持“增持”评级。

    风险提示:来水低于预期导致发电量下降的风险,上网电价下调导致电力营收下降的风险等,水火发电权交易拖累公司营收的风险等。（光大证券）