赣能股份：丰城三期项目复工最大障碍或已消除

    公司发布2018年报:全年营收25.68亿元,同比增20.76%;归母净利润1.89亿元,同比增1045.91%;EPS 0.19元/股,同比增850%。公司业绩同比高增长,主要原因为:①18年公司发电业务经营情况较好;②17年公司按照环保新标准进行脱硫脱硝除烟除尘超净排放改造,原有环保设备进行了处置,发生了一次性减值,营业外支出共计1.72亿,严重拖累17年业绩。公司年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1.20元(含税)。

    18年公司发电量同比增18%,燃煤标杆电价同比提高,高煤价拖累毛利率

    2018年省内用电量继续保持近几年的高增速,同比增10.4%,利用小时高达4126小时,其中火电利用小时5269小时。公司发电量也随着省里用电量高增长,全年发电量74.52亿千瓦时,同比增18.05%;售电量70.66亿千瓦时,同比增17.63%。2017年7月,江西省燃煤标杆上网电价上调0.015元/千瓦时,公司上网电价同步有所提高。但由于2018年动力煤价格仍高位波动,公司发电毛利率仅为10.67%,同比下滑0.72pct。此外,公司管理费用同比增5.23%,财务费用同比增16.67%,投资收益同比增加4.15%。

    19年增值税率降低、煤价下跌将改善公司业绩,公司将控股能源销售公司

    2019年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降至13%,火电含税上网电价不变的情况下,增值税率下降将提高公司业绩。2019年以来,受宏观经济、国家调控等因素影响,动力煤供需紧张态势有所缓和,煤价同比有所下跌,期待煤价下跌修复公司盈利能力。公司拟与江西天然气、江西设计院共同投资成立江西赣能能源销售有限公司,以进入配售电、增值服务及综合能源利用领域,公司出资2550万元,将持有合资公司51%股份。

    丰城三期项目移出“黑名单”,复工最大障碍或已消除

    丰电三期为公司全资项目,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,“11·24”特大安全事故后被列入停建名单。公司积极推进复工,目前复工49项支持性文件已经完成48项,只剩1项(烟塔建筑工程施工许可证核发)正在办理。2019年1月,国务院安委会办公室对“11·24”事故整改情况进行现场评估并反馈整改意见。2019年3月18日,丰城三期项目被移出“黑名单”。我们认为,此次丰电三期项目被移出“黑名单”,意味着项目整改工作被相关部门认可,复工的最大障碍或已消除。江西省当前用电形势紧张,丰电三级可以有效缓解省内电力供需偏紧的现状。此外,目前公司资产负债率仅为38.21%,资产负债率较低,具备融资空间,因此未来项目建设可采用多种融资方式。

    盈利预测:预计公司2019-2020年归母净利为2.54、2.67亿元,EPS为0.26、0.27元/股。我们按照4800年利用小时、840元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5亿元。

    风险提示:复工不达预期,煤价上涨,用电量不达预期,电价下调。（天风证券）