中国神华：资本开支规模可控 高分红可持续

    小幅下修盈利预测,维持“增持”评级。结合榆林矿难对外购煤业务影响和2019年经营目标对外购煤量的收缩(较2018下降0.27亿吨),我们小幅下调公司2019~2020年EPS至2.27、2.44元(原2.34、2.48元,降3%、1.6%),维持25.89元目标价,维持“增持”评级。

    业绩符合预期,自产煤仍存改善空间。2018年扣非后归母净利460.65亿元,同比增长2.1%符合预期,“三供一业”的影响后期将消退,主业维持稳健发展,宝日希勒、哈尔乌素露天矿产量分别自2018上半年、下半年开始改善,预计未来仍有持续恢复的空间,结合新产能郭家湾、青龙寺产能释放,自产煤的产销预计仍将乐观。

    高比例长协助业绩更稳。首次披露各类合同销售占比,年度长协、月度长协、现货销售量分别为220.5、158.9、81.5百万吨,占销售比例分别为47.8%、34.5%、17.7%。我们估算对应供给自有电厂、下水对外年度长协、现货销售(基本直达)的销售量分别为107.3、117.3、76.1百万吨,占自产煤比例分别为35%、40%、25%,凭借优质资源和运力优势,对煤价的波动将有更强定价权,盈利更加稳健。

    资本开支规模可控,高分红可持续。2017-2018年资本开支总额为262/232亿元,完成率分别为75%/80%;主要在建工程合计待支出505亿元,2019年计划资本开支271.3亿元,料将难有超规模支出,40%高分红可持续,目前对应股息率4.2%(3.22收盘价)仍有强吸引力。

    风险提示。煤矿产能释放不达预期;资本开支提升;宏观经济风险。（国泰君安）