中公教育：研发驱动 全国布点 厚积薄发

    高成长的全国性民营职业教育培训集团

    公司作为国内职业教育培训机构龙头,深耕公务员考培多年,教师招录、事业单位招录业务快速发展,在考研、医疗、财会类考试和IT等领域亦有多点布局,存量优势业务有望持续受益参培率提升、参培人数增加。我国劳动力市场结构性矛盾突出,近年来重磅政策频出,支持市场化、规范化发展,有望催生综合型职业培训集团。中公教育研发积累深厚,课程体系完善,全国网点布局,规模优势持续显现。看好公司现有业务持续高增长,依托研发、产品、服务、规模优势迅速提升新赛道市场份额。预计公司18-20年EPS为0.18/0.28/0.39元,目标价14.28-14.56元,首次覆盖给予“买入”评级。

    研发驱动,全国布点,厚积薄发

    中公教育以公考业务起家,依托研发和网点优势,向其他赛道延伸,已推出公务员、事业单位、教师招录考试以及财会类考试、考研和IT等多个职业就业培训课程。培训以线下小班面授为主,通过OAO(线上和线下相结合)的方式提升授课效率和学员体验,课程产品分为普通班和协议班,截止17年,协议班占比达73%。公司坚持研发驱动,总部为总研发中心,17年研发费用占收入比例达到7.7%。截至18年4月,公司有619家直营分支机构,覆盖全国31个省市自治区、319个地级行政区,未来还将继续下沉。“大后台、轻前台”的模式能够支撑公司不断推出更丰富、更优质课程产品,快速占领市场,提升品牌力,加宽护城河。

    市场空间广阔,龙头有望畅享行业红利

    根据弗沙利文,职业教育市场中,17年资格证和招录培训市场规模为2112亿元。利好政策频出,国务院2019年1月发布的《职业教育改革实施方案》提出启动“1+X”证书制度试点工作,推动校企全面加强深度合作,并且职业教育“市场化”将是未来发展方向,市场有望诞生大型综合职业教育集团。中公教育发展迅速,16-17年营业收入同比增长24%/56%,2017年公务员、事业单位、教师招考培训营收占比82%,未来受益于招录人数增长、参培率提升和公司市场份额提升,这三项业务有望维持高增长。其它序列发展迅速,未来有望孵化成一些细分赛道龙头品牌。

    民营职教龙头,未来有望高速成长,首次覆盖给予“买入”

    公司作为国内职业教育培训机构龙头,深耕公务员招考领域多年,规模与盈利能力行业领先,凭借口碑优势,未来有望将其招生、研发、教学、管理等成功模式复制到教师、IT、金融财会、医疗等其他赛道,打造综合性职业培训平台。根据我们盈利预测,上市公司18-20年净利润11.1/17.6/23.8亿元,可比公司19年平均PE50倍,公司为职教龙头,研发深厚,布局全国,处高速成长期,给予51-52倍目标PE,对应目标价区间14.28-14.56元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:政策变化风险,学员增长不达预期,跨赛道复制不达预期风险。（华泰证券）