航天发展：存量&新增业务并驾齐驱

    网络安全收购落地增厚业绩,航天科工集团斥资3亿凸显大股东地位18年12月21日公司公告,现已完成收购锐安科技、壹进制、航天开元,网络信息安全板块初步完成布局。重组标的作价9.54/2.70/2.26亿元(共14.5亿元),全部通过发行股份收购,价格10.69元/股,共1.356亿股。18-20年归母扣非净利润承诺合计1.20/1.44/1.68亿元,按最新股本计算,未来三年EPS 望增厚0.07/0.09/0.10元。本次收购有助于公司积极拓展其信息业务板块、扩展安全大数据业务领域,打造我国信息安全领域骨干企业。

    此外,本次重组拟向不超过10名投资者非公开募集8亿元,其中航天科工集团认购3亿元成为第一大股东,持股比例升至8.99%,价格7.42元/股,该部分已于1月17日上市交易。募集资金将用于:壹进制面向云计算和大数据的自主可信备份容灾系统项目(4.05亿)、航天开元面向信息安全的运营云服务平台建设项目(3.6亿)、交易中介相关机构费用(0.35亿)。

    我们认为,集团成为大股东后对公司战略布局把控将大幅提升,有望持续推进公司优质资产整合,上市公司的成长与盈利能力望实现双升。

    电子蓝军/通信指控稳增长,大洋舰船/网络信息安全提供新动能公司主营业务自2016年以来持续增长,其中电子蓝军与仿真产品是主要业绩贡献来源,18H1占比高达49%,毛利率高达55.69%,同比增长2.71个百分点,营收4.9亿,同比+39.51%。船舶加工、电磁安防等业务在报告期间内亦持续增长,传统主业通信指控因受军改影响收入确认放缓,但18全年增速有望恢复。根据18半年报,公司已成为靶船系统总体单位,重点围绕靶船模拟器产品的同时不断开拓业务新领域,该板块产品18H1营收同比大增583.87%;此外,新收购的网络安全标的均已发布业绩承诺,两个新板块望成为新的业绩增长点。

    存量&新增业务并驾齐驱,18Q3盈利能力拐点上行望持续目前公司处于成长与盈利双重提升阶段,各板块布局思路清晰合理:公司以电子蓝军/仿真/通信指控/电磁安防等四大存量主业,网络安全信息、微系统等为两大增量主业的发展新机遇。部分盈利能力下降主业的剥离或将降低营收,但公司整体布局优化与外延增长将推动新业务的持续发展,产品毛利率有望提升、新收购的网络信息安全板块亦有望提高公司盈利能力。

    因此,调整公司业绩预测,其中2018-2020年营业收入从30.08/38.20/47.75亿元下调至28.14/35.19/43.15亿元,净利润从3.46/4.42/4.92亿元上调至4.16/6.17/7.54亿元,在16.06亿股最新股本下,2018-2020年的EPS 为0.27/0.38/0.47元,PE 为33.05/22.89/18.72x,目标价维持14元,维持“买入”评级。

    风险提示:军品订单确认放缓,资金募集总额与募集时点不及预期,网络信息安全板块未完成业绩承诺,微系统研究院业绩放量延后。（天风证券）