攀钢钒钛：后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨

    业绩概要:公司披露2018年三季报,前三季度实现营业收入106.66亿元,同比增长65%;实现归属上市公司股东净利润20.48亿元,同比增长206%;扣非后归属上市公司股东净利润为20.51亿元,同比增长263%。报告期内EPS 为0.24元,单季度EPS 分别为0.05元、0.08元和0.1元;

    供需偏紧钒价持续上涨:钒行业自2016年走出低谷以来持续向好,今年7月份以来钒产品价格历经近两个月的盘整期后,进入到9月份再度大幅飙涨。截止到目前,相比7月初,四川地区五氧化二钒价格上涨21万元至48万元/吨,50#钒铁价格上涨22.5万元至50万元/吨,钒氮合金价格上涨36.5万元至78万元/吨,短短不到两个月时间涨幅分别高达78%、82%和88%。价格大幅上涨从需求层面看主要有两方面原因,一方面随着海外暑期结束,新一轮开工启动带来增量需求,海外钒价快速上涨,价格的联动性带动国内钒价同步上涨;另一方面,随着11月1日螺纹钢新的质检标准即将落地,钢厂积极采购添加钒合金以满足产品合金化要求。此外,环保限产、禁止钒渣进口等因素,导致供给端释放受限。供需偏紧基础上投机氛围升温,由于钒属于小金属范畴,价格得以快速拉升;

    钒业龙头充分受益:公司作为钒产品龙头企业,上半年钒产品产量1.23万吨,全年产量有望达到2.4万吨,钒业务贡献了公司近80%的盈利。受益于钒价持续上涨,同时依托集团矿石资源,原材料供应稳定且成本优势显著,业绩改善趋势明显,其中三季度净利润环比增长31%。财务数据方面,前三季度公司管理费用为1.25亿元,同比降低47%,主要是上年对修理费用进行重分类所致;财务费用为0.99亿元,同比降低30%,主要是票据贴现息比上年同期减少0.43亿元所致。单季度来看,三季度三项费用率降低至3.9%,不论环比同比均明显下降;

    钒价短期有望维持高位:短期来看,钒行业供需偏紧格局不会有明显改变,虽然近期价格大幅上涨,但考虑到主要下游钢铁行业景气度向好,目前吨钢毛利维持在1000元左右水平。按照最低含钒量0.025%计算,弱穿水改合金产品将导致每吨钢成本增加100元左右,占目前钢坯成本比例不足5%,钢厂对钒合金的价格敏感性相对较弱,高盈利下对钒价上涨能够提供有效支撑。另外针对市场担心的铌替代问题,根据前期河钢承钢调研情况了解,钒价大幅上涨背景下,钢厂改用铌替代钒客观存在,9月铌的进口量环比增加1000多吨。但整体替代空间有限,核心原因在于加铌产品的性能不能满足要求,同时需要一定工艺条件的配合,因此对钒产品需求分流有限;

    投资建议:下游钢铁行业景气度向好背景下,供需偏紧驱动钒价连创新高,后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨。同时依托集团矿石资源,原材料供应稳定且成本优势显著。钒产品高盈利趋势有望延续,公司作为业内龙头将充分受益。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.37元、0.39元及0.42元,对应PE 分别为10X、9.5X 及9.0X,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济下行风险,环保政策松动,螺纹钢新标准落地低于预期。（中泰证券）