深高速：房地产项目继续推进 未来三年将持续贡献利润

    投资要点:

    核心观点更新总结:根据公司近期对“三项目”回收公告、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况,我们调整三年盈利预测,预计18年归母净利润将达33.85亿元,对应现股价PE 仅6倍左右,若按公司承诺分红比率45%计算,18年股息率将达7.5%,从绝对收益防守投资角度看,18年剔除 “三项目”回收带来的15.2亿元一次性收益PE 仍在9倍左右,相对行业仍然偏低,公司具有防守配置价值。

    “三项目”权益将提前被回收,预计增加公司18年税后利润15.2亿元。公司16年2月初开始对南光、盐排、盐坝三条高速实行免费通行,但仍承担相应的管理和养护责任,同时16-18年深圳交委将对公司给予补偿,关于此三条路公司16年、17年、18H1共收到补偿收入6.83亿元、7.31亿元、3.42亿元,并贡献毛利3.1亿元、3.45亿元、1.74亿元。近期深交委决定向公司一次性收回此三条路权益,此次回收预计将为公司增加18年税后利润15.2亿元。由于此三条路3亿元左右的年负债利息将随之剥离,一定程度上与毛利减少相抵冲,我们预计此项回收对公司未来经常性损益影响不大。

    外环及沿江项目预计于明后两年通车,将扩大公司路产业务收益。公司16年投资65亿元获外环高速A 段25年经营权,外环A 段连接沿江高速及深汕高速,全场60公里左右,预计20年上半年通车。

    同时公司17年12月收购沿江公司100%股权,沿江一期收费里程30.9公里已于13年底通车,18H1贡献2.15亿元,沿江二期为机场互通,预计2019年底通车。待外环及沿江二期通车后,一方面将增加公司收费里程,另一方面将系统增加沿江高速及外环高速车流量,整体扩大公司路演业务收益。

    房地产项目继续推进,未来三年将持续贡献利润。截止三季度,公司自主开发的贵龙茵特拉根小镇项目,目前二期一阶段238套别墅已基本签约销售完毕,预计18年底开始交付使用;二期二阶段60套商业物业已签约51套,预计19年开始交付使用。三期271套别墅已于7月份开盘销售,预计2020年交付。另外梅林关项目引入万科代建,一期已全面启动。上半年公司房地产业务确认收入1.11已于,贡献毛利0.54亿元,截止三季度末,公司以预售款为主的合同负债达8.87亿元,预计未来三年至五年房地产将持续贡献利润。

    调整盈利预测,维持“增持”评级。基于以上对“三项目”回收、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况的测算,我们调整三年盈利预测,预计18-20年归母净利润分别33.85亿元、20.01亿元、24.79亿元(原预测17.73亿元、20.08亿元、22.22亿元),对应现股价PE 分别6倍、9倍、8倍。

    18年股息率有望达7.5%,同时剔除15.2亿的一次性收益后18年PE 仍在9倍左右,相对行业估值偏低,具有极强防守配置价值,维持“增持”评级。

    风险提示:房地产项目未如期确认收入;外环及沿江项目未按期通车。（申万宏源）