洽洽食品：机制改革+合作里斯 内外合力促改革

    机制改革+合作里斯,内外合力促改革

    公司内部通过事业部改制贯彻落实阿米巴管理模式,以BU业绩考核+双月PK激发员工对市场和消费者的快速反应,并且通过员工持股绑定核心员工利益,共同享受公司成长红利。 外部与里斯合作,将公司战略定位为“全球领先的坚果企业”,聚焦主业提升核心竞争力。目前公司内部组织结构调整初见成效,战略定位逐步清晰。

    瓜子看新品类推广,坚果受益行业成长:

    公司在包装瓜子领域市占率超过40%,是绝对龙头;在行业空间和公司发展共同遭遇瓶颈的阶段,公司一方面提升原材料品质,另一方面推出蓝袋新品顺应消费者需求变化,红袋已止跌企稳,受益7月份整体涨价,重回增长通道,蓝袋销售总额超12亿,仍在市场推广期,预计将持续增长。 坚果业务战略调整后聚焦于“每日坚果”细分品类,受居民健康饮食和坚果品类丰富拉动,坚果炒货市场规模达到1214亿,相较于《膳食指南》的指导摄入量,坚果行业每年仍有超过百万吨的缺口,其中每日坚果以丰富的品类和复合的营养价值受到消费者追捧,公司黄袋每日坚果系列17年一经推出便录得1.6亿收入,18年前三季度销售超3亿,未来有望借助渠道优势,伴随行业共同成长。

    上游紧握原材料种植收购,下游携线下优势向线上、海外扩张:

    原材料端,瓜子业务原材料占比超过80%,为了应对原材料价格波动公司通过自种+订单农业+种植户的模式提升上游原材料掌控力;公司也在尝试坚果种植,确保原材料品质的基础上尝试自给,打破国外垄断,提升毛利率。 销售端,公司形成全覆盖的销售网络,拥有超过40万个线下终端,正在推进大商合作和特通渠道,挖掘更多线下深耕的需求。14年开始布局电商网络,从企业、人员、产品、渠道等多个维度全面支持,正在建设物流园和坚果分厂来全面提升公司线上业务竞争力,未来有望实现线上线下有效互动,打破两者间隔,以新零售的理念拉动公司业务增长。海外业务远销43个国家地区,建立了区域分布合理的外销网络,17年实现海外建厂和当地供应,减少供应半径和物流成本,海外业务未来仍是公司重要的销售阵地。

    盈利预测与估值:我们预计公司18-20年的EPS分别为0.77、0.87和1.07,最新股价对应25、22和18倍估值,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:食品安全风险;线上销售不达预期的风险;原材料价格上涨。（广证恒生）