鸣志电器：海外收购切入步进电机高端领域

    核心观点

    海外收购切入步进电机高端领域,扩产后有望成为全球步进电机龙头。公司通过海外收购切入医疗、高端安防等电机领域,研发能力不断提升。产能利用率和产销率常年保持在90%以上,产品供不应求。收购运控电子后,产能规模达到全球前三,成为HB全球龙头之一。我们预计18-20年公司净利润分别为1.61亿、2.13亿和2.84亿元,对应EPS分别0.39元、0.51元、0.68元,对应PE为33倍、25倍和18倍。给予2019年28-30倍PE,对应2019年目标价14.28-15.3元,首次覆盖给予“增持”评级。

    先进技术+一流研发团队+优质客户,核心优势明显

    公司重视基本技术研发,积极拓展配套软件、集成、生产等技术研发,并通过收购AMP和LinEngineering掌握高端步进电机技术。AMP和LinEngineering带来19名高端技术人员,包括2名博士,提升了公司整体技术研发实力。公司客户优质,2016年控制电机及其驱动系统50%以上出口至全球知名企业,同时由于客户群体不断扩大,客户集中度逐年下降。

    收购运控电子,整合协同发展安防、医疗领域

    运控电子是国内安防电机龙头企业,也是国内仅次于公司的第二大步进电机厂商,此次整合有望产生较强的协同效应。运控电子客户优质,服务安防、医疗行业前五客户;有50多人的研发团队,29项专利在手;2016年自动化改造提高15%生产效率,成本不断下降。随着自动化改造和管理模式提升,运控电子生产效率和毛利率有望大幅改善。

    新产能+新市场+新模式,步进电机全球龙头可期

    公司收购运控电子后,步进电机产能世界前三。为了消化产能,公司在继续发展中北美市场外,还将重点拓展欧洲、日韩和印度市场。开展与领先客户合作新模式,FA(工业自动化)成公司未来重要增长点。重点打造LED控制驱动和安防领域领先企业,从高端制造企业转型解决方案提供商。

    全球步进电机龙头可期,首次覆盖,给予“增持”评级

    公司收购运控电子后增厚业绩,内生外延齐发力,未来有望步入发展快车道。我们预计公司2018-2020年实现收入20.22亿元、23.47亿元及27.96亿元,增速24.2%、16.0%和19.1%。18-20年公司净利润分别为1.61亿、2.13亿和2.84亿元,对应EPS分别0.39元、0.51元、0.68元,对应PE为33倍、25倍和18倍。可比公司2018年、2019年PE均值为29倍和24倍,考虑到公司全球前三的产能和转型成为高附加值的系统解决方案商,给予估值溢价,给予2019年28-30倍PE估值,对应2019年目标价14.28-15.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:控制电机及其驱动系统、LED控制系统扩产不及预期;公司技术研发低于预期;自动化生产线改造进度低于预期;市场开拓低于预期（华泰证券）