金禾实业：三氯蔗糖替代市场广阔 技改项目即将投产

    公司简介:公司由化肥厂起家,后不断由基础化工产品向精细化工品延伸,公司基础化工产品主要包括双氧水、液氨、硝酸、硫酸、甲醛、三聚氰胺、季戊四醇、双乙烯酮、新戊二醇;食品添加剂产品包括安赛蜜(产能12000吨/年,全球市占率约60%)、三氯蔗糖(产能1500吨/年,全球市占率约25%)、麦芽酚(产能4000吨/年,甲基麦芽酚市占率约80%,乙基麦芽酚市占率约60%)。

    三氯蔗糖替代市场广阔,技改项目即将投产。三氯蔗糖作为第五代甜味剂,价格下降之后在甜价比以及口感上均有较大优势,有望在目前8000吨/年需求量的基础上快速增长,增量一方面来自“低糖”带来甜味剂行业新空间,一方面来自对阿斯巴甜等老一代甜味剂的替代。在三氯蔗糖市场空间快速增长过程中,公司有望借助成本及渠道优势,提高市占率,复制安赛蜜成功路经。公司可转债投资的1500吨/年的技改项目预计2019年1月份投产,届时公司三氯蔗糖产能将增加至3000吨/年,规模优势进一步扩大,成本也将进一步降低。

    定远一期明年二季度投产,助力成本进一步下降。定远一期项目预计明年二季度初投产,投资额8.6亿元,项目包括年产2万吨糠醛(麦芽酚原材料)、年产5000吨甲乙基麦芽酚(看市场确定产能释放情况)以及年产8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖原材料)装置,投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。

    盈利预测与投资评级:经历前两年大跨步发展后,公司后续业绩将稳步增长,重点发展食品添加剂、电子化学材料、医药中间体等精细化工产品。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为46.14、51.68、55.81亿元,归母净利润为10.30、11.66、12.65亿元,对应EPS为1.84、2.09、2.26元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司10-11倍估值,合理区间为18.40-20.24元,维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅下跌。（财富证券）