广和通：物联网时代连接先行 无线模组出货量爆发

   1. 公司业绩超出预期,单季度净利润增速持续提升。

    公司2018 年前三季度实现营业收入8.66 亿元,比去年同期增长174.74%;归母净利润5777.35 万元,同比增长129.29%。公司收入增长主要源于智能支付终端量不断扩大以及PC 端出货量增加。仅三季度单季度来看,公司三季度实现营业收入3.27 亿元,同比增长140.92%,环比降低103pct,归母净利润3559.73,同比增长223.73%,环比提升131pct,公司归母净利润增速提升,经营持续向好。

    2. 公司毛利提升,费用率降低,盈利能力改善

    毛利率方面,公司2018 年前三季度毛利率为22.94%,比上年同期减少5.59pct。公司毛利率变动幅度较大主要是物联网行业高景气带来的行业内竞争加剧,通信模组降价幅度较大。单看三季度,公司毛利率为24.55%,环比提高3.35pct,表明公司在经营方面有明显改善。费用方面,单季度公司三费的费用率不断降低,尤其是管理费用,环比减少9.1pct。同时公司研发投入创新高,公司前三季度研发费用达到8148.54 万元,占同期公司营业收入的比例为9.41%。

    3. 物联网时代连接先行,无线模组出货量爆发,公司将保持高增长

    我们认为,2018 年正处于物联网连接爆发的拐点处,预计未来三年中国的物联网连接数将达到70 亿的规模,蜂窝连接将超过25%。物联网时代连接先行,无线模组属于物联网产业链上游端,是终端连接通信网络的必备零部件之一,随着物联网连接数不断增长,通信模块也将迎来高增长。公司长期为下游智能支付和PC 端端提供通信模组,在通信模组方面有深厚的基础和经验。未来下游领域场景开拓,模组需求量将保持高增长趋势,行业高景气将给公司增长注入源源不断的动力。

    投资建议:我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.69、0.94 和1.15 元,增速分别为109.66%、60.34%和33.07%,当前股价对应的PE 分别为34X,25X 和21X,考虑物联网预期维持公司“推荐”评级。

    风险提示:物联网连接数不及预期;毛利率下降高于预期。（东兴证券）