三钢闽光：收入规模和盈利水平大幅度提高

    事件:公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。其中三钢闽光以名下所属产能指标(铁122万吨、钢135万吨)、现金等资产出资,占比51%;亿鑫钢铁以名下所属置换后的产能指标(铁96万吨,钢120万吨)、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产出资,占比49%。本协议仅为战略合作框架协议,具体合作事项及总体投资金额尚未明确;所购产能指标有望落实沿海战略:11月19日,公司披露通过竞拍以18.14亿元价格取得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁:122万吨、钢:135万吨)。根据框架协议,合资公司地址位于亿鑫钢铁厂区内,地处福建沿海地区,通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势;关注后续资产整合进度:在上半年完成对泉州闽光(原“三安钢铁”)的整合后,公司目前生铁、粗钢产能分别为802万吨和850万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。

    收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。后续公司将继续推进集团钢铁主业整体上市,适时启动收购罗源闽光工作,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1300万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰;限产政策反复扰动钢价:11月钢价较大幅度回落,在下游需求总体平稳情况下,核心原因在于环保限产政策的放松甚至退出。经过前期调整,近期限产政策反复造成钢价进入震荡阶段。虽然迫于经济下滑压力及政策的科学理性化,供给端限制性政策的退出是方向性的,但随着空气污染形势加剧,不排除后续环保限产阶段性趋严。当前产能利用率接近阀值,边际供需轻微的变化都将带来价格极大的波动。若供给端能够得到有效控制,有望带来反弹行情;投资建议:公司通过签订框架协议,有望将前期所购钢铁产能指标落于福建沿海,进一步落实沿海发展战略,提升物流成本优势。公司近年来兼并重组动作频繁,后续还将推动罗源闽光的收购工作,省内龙头地位不断夯实。四季度受限产政策放松影响,钢价及盈利回落,短期环保政策存在反复的可能性,有望带来钢铁板块反弹机会。预计公司2018-2020年EPS分别为4.06元、4.26元和4.38元,对应PE分别为3.4X、3.2X和3.1X,中长期维持“增持”评级;风险提示:框架协议无法履行合作终止,限产政策反复,宏观经济回落。（中泰证券）