钢研高纳：迎来军民共进新局面 员工积极性迸发

   1.事件

    8日,公司重组事项获证监会审核通过;9日,公司发布业绩预告,前三季度归母净利6600至6800万元(+53.88%,+58.55%)。

    2.我们的分析与判断

    (一)重组过会,公司迎来军民共进新局面

    公司目前是国内生产规模最大的高端和新型高温合金制品企业之一,主要面向航空航天、发电市场。该领域市场容量约3000 吨,年复合增速约15%。公司为商飞提供飞机发动机叶片和铝镁合金精铸件,订单规模在2000万元到5000万元之间。随着国内军民用航空航天市场逐步放量,公司主业有望迎来20-30%的较快增长。 公司拟13.94元/股发行2671万股份及支付1.02亿现金的方式购买青岛新力通65%的股权,同时配套融资1.2亿。2018年和2019年标的公司业绩承诺净利润不少于7000万元和9000万元。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,此次收购不仅实现了军民市场的互补,提升了公司综合盈利能力水平,业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。

    (二)前三季度业绩增长符合预期,拐点确立

    前三季度,公司预计实现归母净利6600至6800万元,同比大幅增长53.88%至58.55%,增速符合预期。其中上半年业绩增长20.41%,Q3业绩预计增长约347%至392%。我们认为,公司业绩的高增长与子公司钢研海德大幅扭亏和军品主业的较快增长有关。全年来看,随着业绩增长验证以及军品业务景气度持续提升,我们仍然维持全年业绩9200万(+58.6%)的预期。

    (三)公司激励制度优化,员工积极性迸发

    70后董事长和总经理分别于年初和6月份上任,随后进行了一系列公司制度改革。其中有三个亮点,一是成立科学技术委员会,事业部处于50岁以上领导层科学家和老专家进入科技委,30岁,40岁的骨干提到领导岗位;二是建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动;三是市场开拓明确高层责任,改变过去“等订单”的做法,公司高管牵头做重点市场拓展,为将来接“双流水或三流水”模式生产打下基础。我们认为,随着新的体制机制逐步到位,公司治理结构将持续优化,未来有望迸发更大的发展潜力,助力公司持续较快发展。

    3.投资建议

    假设重组年底完成,预计公司2018年至2020年归母净利分别为0.92亿、1.78亿和2.60亿,EPS为0.22元、0.39元和0.57元,当前股价对应PE为46x、26x和18x,给予“推荐”评级。

    风险提示:军品业务订单不及预期的风险（银河证券）