贝特瑞：高镍正极业务成为增长看点

    负极行业将持续稳定增长,国际大牌电池厂商扩产有望成为新的爆发点。随着新能源汽车的持续放量以及带电量的提升,我们预计2018-2020年国内动力电池负极的需求增速为65.09%、48.25%、40.79%,与此同时,海外传统造车势力受汽车电动化浪潮影响发力新能源汽车,极大拉动对上游动力电池的需求,国际车企的动力电池供应商对负极材料的需求将保持45%以上的年复合增长率,贝特瑞是国内目前少数打入海外产业链的公司之一。

    磷酸铁锂有望回温,高镍正极业务成为增长看点。随着补贴的退坡,未来动力电池的两大趋势是高能量密度以及低成本。目前公司高镍正极已经投产,在快速增长的需求驱动下有望放量。磷酸铁锂受产能过剩、需求疲软以及沃特玛库存冲击,2018年磷酸铁锂价格持续下跌,第三季度市场均价已经跌到6.5万元/吨,磷酸铁锂的成本优势将促使其在低端乘用车、客车、储能以及专用车领域的需求增长,我们预计2018-2020年磷酸铁锂的需求分别为7.4万吨、8.7万吨和14.1万吨。

    行业深耕多年,客户优质,产业链一体化优势明显。客户方面,贝特瑞采取大客户战略,重视与国内外大客户的联系与合作。目前,公司客户包括三星、LG、松下、SONY、宁德时代、比亚迪等,高端客户渠道优势显著;产业链布局方面,公司通过控股负极产业链上游公布局负极全产业链,通过参股芳源环保,向正极材料上游延伸,芳源环保主要产品为NCA及NCM前驱体,目前已经给松下供货。

    风险提示:动力电池正极材料市场竞争风险、高镍三元材料增长不及预期风险。（广证恒生）