天孚通信：向有源高速OSA等领域不断拓展

    公司新产品线建设和出货顺利,新产品逐步贡献收入,快速覆盖前期设备投入折旧等,开始实现利润贡献。

    公司围绕高端无源器件主业,积极布局高速OSA光器件以及100GTOSA/BOSAOEM项目,推出隔离器、高密度线缆连接器,同时配合大客户推出Mux/Demux以及BOX封装平台。上半年由于扩产前期投入折旧等导致毛利率承压,三季度公司新产品产能持续释放,客户开拓顺利,开始逐步贡献收入,推动公司整体盈利能力快速改善。

    公司海外销售收入占比可观,三季度人民币贬值带来正向汇兑收益。三季度人民币兑美元中间价从6.62贬值到6.88,从历史数据看,公司港澳台及海外收入占比在30%左右,海外收入占比还在逐步提升。受益人民币贬值,公司三季度享受正向汇兑收益带来的利润增量。

    展望未来,公司新产品客户开拓顺利,进入产能释放、销售收入持续增长的成长窗口。同时公司定增已经完成,资金到位后“高速光器件”募投项目产能有望逐步落地,未来5G、数据中心等新需求有望推动公司收入持续快速增长,规模效应显现,成本和费用有望进一步摊薄,盈利能力有望进一步改善。

    公司产品种类较多,围绕无源和有源光模块/器件为客户提供一站式解决方案,公司目前新产品客户开拓顺利,进入收入/利润贡献窗口,未来随着出货量增长,规模效应有望进一步显现。8月2日公司完成定增发行,资金到位后“高速光器件”募投项目有望逐步释放产能。公司产品是5G电信光模块、数据中心光模块等产品必需的上游组件。受益下游需求持续旺盛,公司各产品条线营收有望持续快速增长,产能利用率不断提升推动盈利能力持续改善,公司有望逐步进入收入、利润同步快速增长期。

    投资建议与盈利预测:

    公司围绕无源组件,持续推出新产品,同时向有源高速OSA等领域不断拓展,定增进一步扩充高速组件产能,营收规模有望持续快速增长,规模效应逐步体现,盈利能力有望持续改善。由于公司新产线出货进度超预期以及正向汇兑损益,上调公司18-20年净利润从1.1、1.3、1.9亿元至1.2、1.5、2.0亿元,对应18年32倍,维持“持有”评级。

    风险提示:价格竞争超预期、运营商集采低预期、汇率波动、贸易战风险。（天风证券）