立讯精密：良率爬坡超预期+三季度出货放量

     事件:公司上调2018年前三季度业绩预告,更新后:公司归母净利润变动区间为15.69亿-16.77亿元,同比增长45%-55%。

    点评:我们坚定推荐公司,公司身为A股稀缺的整机平台型厂商,中长期成长路径清晰。18年公司新增三款模组类产品(LCP天线、无线充电模组、线性马达)导入顺利,据供应链得知,新品销售超预期,接到大客户整机追加订单,三季度业绩同比增长86-113%,随着四季度iPhoneXR放量,业绩不断增厚。并且公司实质未受贸易战影响,研发费用新政抵消冲抵社保带来的负面影响,基本面向好,当前时点坚定推荐!

    良率爬坡超预期+三季度出货放量,公司大幅上调三季度业绩。公司上调三季度业绩,18前三季度归母净利润从同比增长25-35%上修至45-55%,对应18Q3实现归母净利润7.4-8.5亿元,同比增长86-113%。三季度业绩亮眼主要有三方面原因:1) 公司对18年导入的三款模组类新品把握度持续提升,良率爬坡超预期;旧品良率不断提升,持续贡献利润;2)通讯板块呈现高增长态势,连接器、基站出货放量超预期,在通讯大客户上均表现亮眼;3) 公司运营内控质量提升,料号调配效率提高、自动化程度提升。

    公司实质未受贸易战影响,研发费用新政抵消冲抵社保带来的负面影响;同时,大客户新品销售超预期,三季度追加整机订单,基本面持续向好。1) 短期来看,中美贸易摩擦并未实质影响公司产品出货,并且公司早期通过海外积极布局旗下产线以应对潜在贸易摩擦影响。2)芯片门事件导致海内外科技公司普遍下跌,今日苹果发布澄清公告,消除对相关产业链公司负面影响;3) 经测算,研发费用新政增厚公司税后归母净利润抵消部分先前社保由税务局统征的负面影响;4) 新品销售超预期,Q3大客户追加整机订单;公司中长期基本面持续向好。

    从零部件到整机发展逻辑清晰,具有整机垂直整合能力,关键零部件模组化趋势下公司平台型价值显现。公司通过内生外延成功卡位天线、FPC、线性马达、5G通讯、汽车等领域,并且通过有选择性地承接国际大客户零件/模组类项目积累了丰富的模组/整机生产经验,证明了其在行业内领先地位,在设计一体化、零部件模块化的趋势下,公司将首享技术红利,成为中高端机型首选模组整机厂商之一。具体来看,未来公司零部件会相应减少,AirPods整机、手机模组、手表模组业务会增加,更有可能导入偏向于智能化、贴近消费者的健康医疗终端产品整机,未来业绩增长点多样化。

    投资建议:我们将公司18-19年归母净利润从24.47亿、35.13亿上调至24.8亿、36.4亿,同比增速为46.5%及47.05%,EPS为0.6元/股和0.89元/股,维持19年30x倍PE,将目标价由25.62元/股上调至26.70元/股,维持买入评级,坚定推荐。

    风险提示:中美贸易冲突升级,下游需求放缓,5G进程缓慢（天风证券）