天马科技：限制性股权激励+高管增持

    事件:截止9月6日,公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生及董监高人员已合计增持公司股份536,400股,共计472.48万。公司实际控制人陈庆堂在2018年9月5日至2019年3月4日拟继续增持股份的数量合计(含截止至2018年9月6日已增持数量)100万股。

    水产与特种水产料市场广阔,公司业绩稳步增长。消费升级和生活方式的转变刺激特种水产品需求和水产养殖业的发展,特种水产饲料的渗透率仅为20%~25%,公司饲料业务发展空间较大。受益于朝阳行业的快速发展,公司业务也迎风而起。2011~2017公司营收CAGR16.78%,归母净利CAGR24.87%。2018H1公司营收6.41亿,同比增长45.06%,归母净利0.61亿,同比增长10.22%。

    主营产品销量稳步增长,细分品类高速发展,助“十条鱼”目标实现可期。公司5个主营产品销量5年CAGR16.75%,2018H1销量同比增长10.50%。部分细分饲料种类发展迅猛,虾料销量同比增86%,收入同比增128%;罗非鱼销量同比增103%,收入同比增112%;黄颡鱼销量同比增62%,收入同比增63%。“十条鱼”战略是在中短期内做到特种水产饲料细分产品十个品种的产销量全国第一,公司在鳗鲡料、金鲳鱼料等品类继续保持领先优势,在多个细分品类销量高速增长,“十条鱼”目标实现可期。

    高毛利,高研发,构建核心竞争力。2013-2017年研发投入占收入比稳定在4%,显著高于行业内其他公司;公司2017年总体毛利率为22.61%,高于普通水产料和饲料公司。高研发高毛利构建公司核心竞争力,为公司业绩保驾护航。

    限制性股权激励+高管增持,公司上下充满信心。公司2018H1发布限制性股权激励计划,授予103人共308.2万股;公司高管大幅增持,公司上下对公司发展充满信心。

    给予买入评级。基于特种水产料的发展空间广阔,公司业绩持续高增长,以及公司高管对公司未来发展的信心,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利分别为1.23亿/1.63亿/1.98亿。给予公司2018年30倍PE,6个月目标价12.30元。（太平洋证券）