桐昆股份：一体化产业链继续完善

    2018年上半年公司实现营业收入186.76亿元,同比2017年上半年上升27.8g%;实现归母净利润13.61亿元,同比上升119.33%。公司二季度实现营收108.43亿元,同比上升28.21%;买现归母净利润8.60亿元,同比上升187.5g%。公司新建项目、技改项目如期投产,量价齐升大幅提升公司盈利水平。

    公司产品价差扩大:公司上半年实现POY销售148.58万吨,售价约7999元/吨(同比上升14.01%),实现收入118.85亿元;实现FDY销售33.13万吨,售价约为8564元/吨(同比上升10.48%),实现收入28.37亿元;实现DTY销售30.59万吨,售价约为9586元/吨(同比上升10.2g%),实现收入29.33亿元。公司主要原材料PX、PTA、MEG不合税采购价格分别为6271.93元,吨、4791.04元/吨、6511.42元/吨,同比上升5.65%、9.47%、8.93%。虽然原材料价格有不同幅度的上涨,但是公司产品价格提升可覆盖成本的上升,价差逐渐扩大。

    行业龙头地位进一步加强:上半年涤纶长丝行业延续供给侧改革,产能过剩程度放缓,行业整体开工率进一步提升;需求增长明显改善,涤纶长丝中国周度库存天数长期低于10天。上半年嘉兴石化FDY、恒瑞DTY三期、恒邦三期、恒腾三期项目陆续投产,目前公司聚酯聚合产能约为520万吨,涤纶长丝产能约为540万吨,涤纶长丝的国内市场占有率超过14%,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,随着国内涤纶长丝旧产能的逐渐淘汰,公司龙头地位有望进一步巩固。

    一体化产业链继续完善:公司恒邦四期、恒优化纤及技改项目已经启动,将进一步提升公司差别化、功能化纤维的产能,完善PTA、聚酯、纺丝、加弹上下游一体化的涤纶长丝全产业链,到2018年年底公司涤纶长丝产能预计达到570万吨。公司还拥有浙石化20%的股权,进入炼化一体化领域,使公司的产业链延伸更进一步。

    业绩预测:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为29.5/37.1/46.1亿元,对应PE分别为11/9/7倍,给予“买入”评级。

    风险提示:新产能进展不及预期、原材料价格上升的风险。（东北证券）