云南旅游：景区运营迎有效协同 资源整合预期强烈

    事件:公司拟向华侨城集团及李坚、文红光、贾宝罗以发行股份(交易作价占比92%)及支付现金购买文旅科技100%股权,预估交易作价20.17亿,其中发行股份价格6.65元/股,发行数量约2.79亿股。

    具体来看,1)此次文旅科技业绩承诺在实施完毕当年及后续两个会计年度扣非归母净利润分别不低于(2018-2020年)1.69亿/1.8亿/1.98亿或(2019-2021年)1.8亿/1.98亿/2.15亿;2)该项目锁定期36个月;3)本次交易完成后,控股股东世博旅游集团持股比例下降至35.83%,仍为第一大股东,且与公司间接控股股东华侨城集团合计直接持有公司53.86%股权,实际控制人仍为国务院国资委,公司总股本提升至10.1亿。

    文旅科技是国内知名园区策划设计、高科技游乐设备研发制造及工程代建等服务综合供应商。成立于2009年,主要向文化旅游景区提供园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、工程代建等系列综合服务。依托于高科技游乐设备研发能力及文化创意能力,大力实施“文化+旅游+科技”跨界产业发展战略,研制天地剧场、环球影院、黑暗乘骑、灾难巨幕体验剧场等高科技互动体验型游乐设备。2017年实现营收4.12亿(+26%),实现归母净利润1.56亿(+79%),毛利率63.31%(+16.98pct)。

    景区运营迎有效协同,资源整合预期强烈。上市公司2017年实现归母净利润7154.52万,同期文旅科技为1.56亿,此次收购文旅科技将快速提升公司盈利能力,同时云南旅游作为传统景区运营商,与文旅科技景区策划等主营业务较为相关,将实现有效互补协同,未来公司将实现景区快速优化改造,提升整体运营水平;同时自华侨城通过对世博集团增资入股成为公司控股股东后,此次是大股东首次资产注入,是公司在资源整合过程中优先受益资产注入和业务扩展机遇的有效印证。

    维持“增持”评级。公司作为云南省国企改革标的,引入华侨城集团作为控股股东。目前重组方案尚具有不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计公司18-19年EPS为0.14/0.18元,对应PE分别为44/36X,维持“增持”评级。

    风险提示:整合进展不及预期;极端天气影响;重组方案尚具不确定性。（天风证券）