山东药玻：中硼硅玻璃有望成为业绩增长新动力

   2017年业绩快速增长,研发投入加大。公司2017年营收增速13.27%,增速减少6.13pct.,公司模制瓶营收9.10亿元,增速3.53%,增速减少8.59pct.;丁基胶塞营收2.31亿元,增速16.08%,提升8.51pct.;棕色瓶营收5.79亿元,增速24.78%,提升14.04pct.;管瓶营收1.56亿元,增速12.23%,减少9.70pct.;安瓿营收0.37亿元,增速12.12%,减少1.67pct.,棕色瓶、管瓶及安瓿新品销售势头强劲。毛利率32.22%,减少0.59pct.,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加6000多万元,为消化成本上涨压力,公司采取产品提价、推进生产自动化等措施,有效控制毛利率降幅;销售费用率8.39%,减少1.02pct.;管理费用率8.47%,提升1.99pct.,主要系公司新增6000万元研发费用;财务费用率0.72%,提升1.51pct.,系汇兑损失1875万元而上年为汇兑收益;净利润率11.27%,提升2.09pct.,投资收益增加、资产减值损失大幅减少及税收政策调整提升公司盈利能力。归属上市公司股东净利润增速38.58%,提升8.19pct.;扣非归母净利润增速21.52%,减少15.46pct.,在成本上涨、管理费用及财务费用增加等不利因素下,公司净利润仍实现快速增长。

    2018年一季度业绩保持快速增长。2018年第一季度公司营收增速12.15%,减少15.36pct.;毛利率31.71%,提升3.29pct.,毛利率提升系原材料价格回落、高毛利产品销售占比增加以及生产自动化顺利推进;销售费用率6.03%,减少0.81pct.;管理费用率6.49%,提升0.43pct.;财务费用率2.67%,提升2.76pct.,系人民币升值导致汇兑损失1721万元;净利润率12.89%,提升1.62pct.,公司在2018年一季度投资收益比上年同期增加569万元,进一步增厚利润。归属上市公司股东净利润增速28.23%,减少39.39pct.,扣非归母净利润增速22.01%,减少45.61pct.,公司2018年一季度业绩延续快速增长。

    产品结构不断优化,中硼硅玻璃有望成为业绩增长新动力。公司积极推进产品结构调整,扩大高端产品的市场份额,2017年高端产品销售增长势头良好。2015-2017年期间,公司一类玻璃瓶年销售量从9051万只增长到12658万只,增长39.86%,平均年增长幅度19.9%;蓝绿瓶年销售量从9167万只增长到14510万只,增长58.29%,平均年增长29.2%;胶塞系列产品年销售量从31.73亿只增长到40.06亿只,增长26.26%,平均年增长13.13%;一类管瓶、一类安瓿及卡式瓶2017年合计销售8000多万只。注射剂一致性评价要求下,中硼硅玻璃使用将是主流趋势,公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶、中硼硅玻璃输液瓶是国内仅有的注册证,未来将进一步提升公司利润空间。

    盈利预测与投资评级。公司是国内药用玻璃行业的龙头企业,完整产品线和产业链格局使得公司拥有明显规模优势,我们看好公司未来业绩表现。预计公司2018-2020年营业收入将达到26.27亿元、29.82亿元、34.12亿元,净利润分别3.32亿元、4.05亿元、4.91亿元,EPS分别为1.09元、1.33元、1.62元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为21、17、14。参考同行业平均估值,给予公司2018年24-27倍PE,6-12个月合理区间为25-28元。维持公司“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨、产品降价、汇率波动。（财富证券）