先导智能：凭借优质客户持续发力

    事件

    公司发布2017年年报

    先导智能2017年年报显示,公司2017年实现营业收入21.77亿元,同比增长101.75%;归属于上市公司净利润5.38亿元,同比增长84.93%;扣非归母净利润5.14亿元,同比增长84.93%;基本每股收益0.34元,同比增长81.69%。

    简评

    17年业绩符合预期,存货和预收金额高

    1)毛利率维持稳定2015-2017年销售毛利率为43.1%/42.6%/41.1%,远超行业平均。2017年管理费用率降至11.5%,连续三年下降,规模效应逐步体现,其中研发费用率5.7%,较2016年有所提高,公司在研发方面持续投入有望带来后续新产品突破。

    2)预收同比增长117%,存货同比增长149%。

    鉴于公司的收款模式(3:3:3:1和3:6:1),2017年末预收账款为16.7亿,同比增长117%,年报显示期末存货金额为25.6亿,同比增长149%,由此体现2017年公司业务发展迅速,订单规模持续增长,预收款随之增长,可以预见2018年公司业务增长值得期待。其次,加之新的动力锂电池设备基地投产和泰坦的产能,保守估计总产能至少55亿元。

    国补新政策落地,高能量密度趋势助力锂电龙头持续成长

    受国家对新能源汽车发展政策以及下游锂电池生产企业尤其是国内、国际高端锂电池生产企业投资速度加快、规模扩大趋势的影响,锂电池产业也随之进入持续增长的高速发展阶段。政策落地将促进新能源汽车行业健康发展,有利于大型电池厂商做强做大。公司下游客户包括CATL、比亚迪、中航锂电、欣旺达和珠海银隆等,其中CATL、比亚迪等为行业龙头,扩张态势延续。2017年公司前五名客户销售额占比59%,其中第一大客户占比28%,公司战略定位于高端客户,将伴随电池龙头共同成长。

    泰坦业绩表现优秀,凭借优质客户持续发力

    泰坦新动力2017年实现归母净利润1.21亿元,完成率115.7%,超额完成业绩承诺。泰坦新动力是行业领先的锂电池化成、分容和测试设备商,优质客户主要有格力智能、亿纬锂能、比亚迪、中航锂电、CATL等,凭借技术和规模优势,有望进一步扩大市份额。

    预计公司2018~19年的EPS分别为1.75、2.52元,对应PE分别为43、30倍,维持“买入”评级,目标价90.00元。（中信建投）