金达威：辅酶Q10新产能投放 保健品完成资源整合

   辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10需求量在800吨左右,保持接近10%的增速。金达威是行业龙头,2017年市占率接近60%,另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10收入分别约为5.3亿和0.6亿,浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克,浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高,估计接近200美元/千克。2017年辅酶Q10价格处在低位,最低价格触底至150美元/千克,目前价格略有回升至165-190美元/千克,金达威的竞争对手大概率面临亏损。此次浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。

    维生素价格同比提升,辅酶Q10新产能投放,保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位,考虑到BASF复产时间长和国内环保监管严格,估计VA和VD3全年价格都将维持在高位,推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10新产能投产,产能进一步扩大且综合成本降低,2018Q1销量增加20%,估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合,在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局,并逐步将海外产品和品牌引入国内市场,业绩有望出现明显提升。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2019年EPS分别为1.61元、1.78元,对应PE分别为13倍、12倍,维持“买入”评级,目标价25.81元。

    风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。（西南证券）