鲁西化工：新旧动能转换龙头 持续受益

    前言:公司自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,累计固定资产投资超260亿元,从传统尿素化肥企业成功转型为“煤化工、氯碱、氟硅、新材料”为一体的循环产业链新龙头,构建了极高的园区和环保壁垒,且未来持续有新增产能投产,预计盈利中枢持续提升。化工新龙头崛起,引领山东高端化工新旧动能转换。

    1.智慧园区开花结果,业绩进入爆发期。

    自1998年上市以来,公司扣非后归母净利润一直在2-3亿元,但公司持续投资,对标巴斯夫化工园区,延伸产业链、转型升级,2009年以来固定资产投资超23亿元/年。经历十多年的精心打磨,公司已形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化、园区化循环产业链,所在园区名列“中国化工园区20强”。公司近两年受益供给侧改革加速,业绩迅速脱颖而出。2017年Q1-Q4,公司分别实现净利润2.40亿、3.11亿、5.21亿、8.28-9.28亿元,环比大幅提升,总计约19-20亿元,同比大增660%-700%,业绩已进入爆发期。

    2.一体化产业链优势明显,熨平周期影响,实现利润最大化。

    公司打造了多个循环产业链,规模与成本优势极为显著,产品多达16种以上,覆盖多个子行业,所谓“东方不亮,西方亮”,一定程度熨平周期影响。主要产品包括90万吨尿素、140万吨复合肥、40万吨烧碱、22万吨甲烷氯化物、10万吨氯磺酸、8万吨氯化苄、5万吨氯化石蜡、72万吨双氧水、2.5万吨DMC、10万吨DMF、20万吨甲酸钠、20万吨甲酸、20万吨丁醇、17万吨辛醇、20万吨己内酰胺、7万吨尼龙6、6.5万吨PC。“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,可根据市场波动实现效益最大化。

    3.产品景气周期叠加新产能释放,净利中枢继续大幅提升。

    公司多个主营产品处于景气周期,价格大幅上涨。2018年1-2月,PC、烧碱、甲酸、双氧水均价同比分别提升30.2%、27.02%、61.48%、114.94%。预计2018年化工品将景气延续,同时在建20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水将陆续投产,进一步保障公司业绩增长,且巩固公司在行业中龙头地位。

    4.新旧动能转换龙头,公司园区及环保壁垒高,持续受益。

    污染防治是十九大明确提出“三大攻坚战”之一,我们认为各地环保政策将持续高压。山东省率先于2018年2月发布《新旧动能转换重大工程实施规划》,明确提出“化解过剩产能置换形成新动能”,加快淘汰落后产能。完善化工园区产业升级与退出机制,全面推动散、乱、危、小化工企业进园入区。同时做优做强做大“十强”产业,包括新能源新材料和高端化工。公司聚碳酸酯项目明确列入高端化工产业项目。我们判断供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”,优秀的龙头公司将充分受益由此带来的市场格局调整与政策支持。

    5.盈利预测与评级。

    公司一体化、园区化及环保优势明显,充分受益环保高压常态化,供给侧改革“量的去化”和“量的优化”,新旧动能转换规划助力公司打开未来发展空间。预计公司2017-2019年归母净利分别为19.65亿元、28.54亿元和37.91亿元,对应EPS1.34元、1.95元和2.59元,PE15X、10X和8X,维持“买入”评级,目标价26.3元。（太平洋证券）