上汽集团：合资车企产品结构高端化趋势明显

     我们认为,在新的产品周期和不断上移的产品结构推动下,公司实现稳健的业绩增长值得期待,同时公司较高的现金分红率有望持续。我们小幅调整公司目标价至38.24人民币元,对应2017/2018年12.3/10.8倍预计市盈率,评级“增持”。(现价截至2月14日)。

    2017年以“稳健增长”收官。

    根据上汽集团发布的业绩预告,2017年度,集团实现归属母公司净利润342亿元,同比上年同期增加22亿元,同比增速为7%。扣除非经常性损益后为327亿元,同比增加7.8%。2017年全年上汽集团共销售汽车693万辆,同比增长6.9%,基本完成年初预计的销量目标。销量增速高于行业平均5.5个百分点,显示了强劲的增长态势。利润增速高于销量增速反映公司盈利能力有所提升。

    合资车企产品结构高端化趋势明显。

    旗下各合资车企表现不一:上汽大众销售了206.3万辆,同比增长3.06%,上汽通用同比增长5.99%至200万辆,上汽通用五菱销量同比增长0.93%至215万辆。集团分别有3款,4款车型名列年度最卖座轿车和SUV的前十名,3款MPV车型占据年度最卖座MPV前三位。

    上汽通用的品牌结构升级趋势显著,首先,高端MPV红利持续,GL8同比增长82%至14.5万辆,新车GL6不负所望,爬坡迅速。其次,高端品牌凯迪拉克(+56%yoy)和雪佛兰的迈锐宝(+45%yoy)增速耀眼。中高级车型别克君越、君威和雪佛兰迈锐宝合计销售28.7万辆,同比增长23%,中高级车细分市场市占率快速增长至近20%,进一步巩固了在中高级乘用车细分市场的龙头地位。

    2018年上汽通用将迎来凯越的换代,对标奥迪Q3的一款小型SUV凯迪拉克XT3将推出。

    上汽大众的车型结构上移明显,SUV车型占比从2016年的14.5%提高到2017年的23.8%,并在SUV市场上补足短板,在中型-中大型SUV市场完成产品覆盖。

    上汽大众17年推出的三款高端SUV:途观L,途昂,柯迪亚克,均价高于20万元,途观L的月均销量超过1.8万辆,并在四季度站稳两万辆,途昂月均超6000辆,年底超过万辆,柯迪亚克实现月均5000辆,充分实现了品牌溢价优势,我们认为未来将继续受益于SUV消费升级潮流。2018年上汽大众将推出一款入门级紧凑型SUV车型T-Roc和迎来帕萨特的换代,斯柯达也将推出两款小型SUV(KAROC,ModelQ)。

    由于560和730销量的下滑、更新换代产品510和310表现不及预期,上汽通用五菱的销量基本持平,也反映紧凑型SUV和微车市场竞争愈加激烈,我们预期未来上汽通用五菱将通过加密产品线来吸引目标客户。

    上汽自主品牌乘用车销量为52.2万辆,同比劲升62.3%,其中,SUV销售35.6万辆,同比增长152.6%,在SUV市场中的份额达3.45%,同比提高1.9个百分点。强劲的销售势头主要来自于荣威RX5,累计销量达23.76万辆,同比增163.9%,新车荣威i6和名爵ZS也有不错表现。2018年上汽乘用车将继续布局SUV产品线,除了2017下半年上市的新车荣威RX3与全新名爵6,还将推出一款大型7座SUV。

    上汽乘用车的新能源车型2017年实现了翻番的增长,共销售4.4万辆,未来除了现有车型的新能源版本外,造势良久的荣威“光之翼”新能源车也将在年中左右推出,续航400km以上,百公里加速4.5秒,搭载了擡头显示、无线充电、智慧驾驶等高科技配置,表现值得期待。综上,我们预计上汽乘用车仍可维持高于行业平均的销量增速。

    同时上汽乘用车将加快推动互联网、大资料、人工智慧与汽车产业深度融合,努力构建驱动创新转型的新动能,并建立完善创新生态系统,持续激发广大员工创新创业的新活力,继续加快商业模式创新,在已有基础上,向更广领域探索,提升产品竞争力。（辉立证券）