海达股份：发展思路清晰 不断拓展下游行业

     投资逻辑

    国内橡胶部件细分龙头,业绩进入爆发期。海达股份主营业务为橡胶零配件的研发、生产和销售,产品主要功能为密封和减振。经过多年布局,轨交和汽车用橡胶产品逐步进入收获期。2017年公司营业收入同比增长51%,归母净利润同比增长69%。其中轨交业务收入增长55%,汽车业务收入增长53%,成为业绩增长及未来发展的核心驱动力。

    发展思路清晰,不断拓展下游行业。公司凭借船舶和集装箱行业起家,船用舱盖橡胶部件全球市占率超过60%,集装箱橡胶部件国内市占率超过50%。公司积极拓展下游应用领域,依次进入轨交、建筑、汽车等行业,新业务领域逐个进入收获期。公司在盾构隧道止水和车辆密封保持高市占率;汽车行业由点带面,从天窗密封件拓展到整车密封和汽车减振产品;建筑领域同门窗、幕墙企业合作,打入国际市场。公司不断进入并拓展客户和产品范围,发展动力充足。

    建筑市场稳定,航运静待回升,汽车、轨交空间广阔。航运领域密封件,受航运周期影响,订单有复苏但仍处于底部;建筑领域三元乙丙橡胶替代PVC的进程中,需求相对稳定;轨交领域,公司推出复兴号动车组风挡,成功实现进口替代,复兴号成为采购主力带动产品销售快速增长;汽车领域,天窗密封保持高市占率,整车密封产品进入高速成长,汽车减振崭露头角。

    外延与内生并举,开启新阶段。2015年之前公司以内生发展为主,围绕橡胶密封和减振,在产品和下游领域深耕细作。2015年起公司辅以外延发展,通过设立并购基金进行产业投资,出资2500万参股晋飞碳纤5%股权,涉足轻量化产业。2017年公司完成收购科诺铝业,外延发展走出实质一步。科诺主营汽车天窗铝挤压型材,与海达在下游客户相覆盖,以此形成汽车密封与轻量化的双重布局。

    投资建议

    我们认为公司发展思路清晰,汽车、轨交业务进入收获期;外延拓展走出实质一步,为长期发展赋能。我们预测公司2018-2020年归母净利润2.28、2.84、3.51亿元,三年复合增速36%,对应PE为21、17、14倍,给予“买入”评级,6-12个月目标价10.5元。

    风险

    轨道交通及建筑领域建设周期较长的风险;原材料价格大幅上涨的风险。（国金证券）