国电南瑞：资产注入加强原有业务拓宽新业务

    智能电网龙头,资产注入加强原有业务拓宽新业务。

    公司于2017 年5 月17 日公布资产重组预案公告,本次重组在进一步加强原有业务的基础上新增继电保护、直流输电、和电网信息化等新业务,重组后公司2016 年营业收入和归母净利润分别增厚166.40%和130.54%。

    本次重组将进一步提升公司管理效率,发力国际化市场和推动募投的IGBT项目,打造公司未来新的盈利增长点。

    原有业务持续发力,确定增长稳定性强。

    公司是国内最大的电网自动化产品提供商,我们预计原有业务未来几年将保持20%左右的增长。调度和电力交易平台在电改背景下需要分析海量的电力实时数据,将迎来全面升级需求。配网自动化建设将是未来3-5年电网建设的重点,公司配网主站历史占有率67%,配网终端占有率18%,均居行业首位。轨道交通领域,公司原有业务为综合监控系统和牵引变综合自动化系统,公司完善产品品类成功应用铁路备调系统。节能领域,公司港口岸电改造在节能和环保方面优势明显,并获得政府部门的大力支持。

    优质资产注入,延伸公司业务链奠定未来发展。

    本次重组标的技术实力雄厚,南瑞继保的产品和工程在国内外发展情况良好,重组完成后预计将推动盈利增幅将提升至年均25%左右。其中,智能电网建设需要大量继电保护装置而且继电保护装置有望向低电压延伸;可再生能源的开发需要灵活可靠的输电技术,考虑到柔性直流在新能源并网方面的优势,未来有望在国内和国外迎来大规模建设。提高电网信息化和信息的安全性是国网发展的重点,南瑞集团在此项业务具备一定的垄断性,成长预期明确。

    投资建议。

    不考虑重组,预计公司17-19 年EPS 分别为0.73 元/股、0.87 元/股、1.04 元/股,对应目前股价PE 为23、19 和16 倍,对应增速为22.57%、19.47%和18.96%。预计本次重组标的将于年底前完成并表,考虑从2018年开始实现全年并表,18-19 年公司归母净利润为53.02 亿元、66.38 亿元。

    对应增速为25.28%和25.19%。给予买入评级。

    风险提示。

    重组失败风险;国际化开拓低于预期;募投项目进展低于预期。（广发证券）